>> 中信證券-澳華內(nèi)鏡(688212)2022年年報及2023年一季報點評：逐季提速趨勢愈加明確，AQ-300厚積薄發(fā)可期-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大?。?/td>
| 881KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年和23Q1業(yè)績符合預(yù)期，逐季提速趨勢愈加清晰。持續(xù)加大研發(fā)和渠道建設(shè)，奠定后續(xù)高成長基礎(chǔ)。AQ-300系統(tǒng)厚積薄發(fā)放量可期。COMS時代，澳華進(jìn)入技術(shù)+渠道正循環(huán)，破局在即。根據(jù)2022年和23Q1經(jīng)營情況，新增2025年EPS預(yù)測為1.51元。DCF估值法下，我們預(yù)計公司股權(quán)合理價值為116億元，維持目標(biāo)價87元，維持“買入”評級。
▍2022年和23Q1業(yè)績符合預(yù)期，逐季提速趨勢愈加清晰。2022年公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為4.45億/0.22億/0.10億元，YoY+28.3%/-61.9%/-79.7%，主因2022年公司加大渠道建設(shè)投入，加速驅(qū)動內(nèi)鏡業(yè)務(wù)市場推廣。22Q4公司營業(yè)收入/歸母凈利潤為1.64億/0.13億元，YoY +39.5%/-63.8%。23Q1公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1.25億/0.17億/0.16億元，YoY +53.8%/+385.7%/+806.6%，主因公司加大市場推廣，以AQ-300為代表的內(nèi)鏡產(chǎn)品銷售收入上升所驅(qū)動，整體業(yè)績符合預(yù)期。2022Q1/Q2/Q3/Q4/23Q1公司單季度收入分別為0.82億/0.86億/1.13億/1.64億/1.25億元（YoY +13.8%/+14.1%/+38%/39%/53.77%），逐季提速趨勢愈加清晰。
▍持續(xù)加大研發(fā)和渠道建設(shè)，奠定后續(xù)高成長基礎(chǔ)。2022年公司內(nèi)窺鏡設(shè)備板塊實現(xiàn)收入3.92億元（YoY +29.12%），營收占比88.09%，其中，軟鏡鏡體收入2.36億元（YoY +26.23%），軟鏡主機(jī)收入0.99億元（YoY +39.26%），內(nèi)窺鏡周邊設(shè)備板塊收入0.57億元（YoY +25.21%）。內(nèi)窺鏡診療耗材板塊2022年實現(xiàn)收入0.49億元（YoY +23.56%），內(nèi)窺鏡維修服務(wù)板塊2022年實現(xiàn)收入368萬元（YoY +10.22%），伴隨設(shè)備累計裝機(jī)量的增長，我們預(yù)計公司內(nèi)窺鏡配套業(yè)務(wù)需求有望進(jìn)一步提升。分區(qū)域：國內(nèi)新品+渠道促增長，國內(nèi)營收3.44億元（YoY +37.8%，占比77%），境外1億元（YoY +3.9%，占比23%）。2022年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為29.6%/18.9%/21.7%，YoY分別為+8.6/-1.4/+7.5pcts（合計+14.7pcts），公司持續(xù)加大投入，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品推廣及研發(fā)力度，為后續(xù)高端產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。2022年公司毛利率為69.7%（YoY +0.4pct），判斷主因產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。2023Q1毛利率/凈利率分別76.17%/13.13%，2020年以來毛利率持續(xù)向上，我們預(yù)計隨著公司收入體量上升形成規(guī)模，銷售凈利率仍有進(jìn)一步提升的趨勢。
▍短期：AQ-300系統(tǒng)厚積薄發(fā)放量可期，2023年收入同比+50%可期。2022年公司推出新品AC-1、AQ-200、AQ-200L及AQ-300；2022年三季度國內(nèi)局部疫情逐漸得到控制，公司已經(jīng)全部復(fù)工，抓緊時間進(jìn)行產(chǎn)品終端入院裝機(jī)。2022年1月份推出面對二級及以下醫(yī)院的AC-1，5月份推出AQ-200升級款A(yù)Q-200L，其搭載多LED光源，CBI多光譜染色技術(shù)，臨床效果反饋優(yōu)異。目前公司已經(jīng)形成基礎(chǔ)系列（可視喉鏡、纖維內(nèi)鏡、VEM系列、AC-1等）和高端系列（AQ-100、AQ-200系列），產(chǎn)品性能和市場認(rèn)可度不斷提高，其中AQ-200主機(jī)和鏡體在三級醫(yī)院裝機(jī)數(shù)量分別為26臺、101根（主機(jī)和鏡體比例達(dá)到1：3.9），服務(wù)的三級醫(yī)院客戶數(shù)量為25家。重磅產(chǎn)品AQ-300于2022年11月獲批上市，為國內(nèi)首款超高清4K軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，適用于多科室的診療，產(chǎn)品型號逐漸豐富齊整，各系列定位明確。展望2023年全年，隨著醫(yī)療貼息貸款推進(jìn)、新基建熱潮和常規(guī)診療恢復(fù)帶來的需求，我們預(yù)計AQ-300系列等高端產(chǎn)品將帶動2023年全年收入實現(xiàn)同比50%的增長目標(biāo)，收入將呈現(xiàn)環(huán)比逐季加速趨勢。
▍中期：產(chǎn)品力獲臨床認(rèn)可，加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。AQ-3004K高清內(nèi)窺鏡系統(tǒng)在光學(xué)放大、鏡體可變硬度、強(qiáng)力傳導(dǎo)、智能彎曲等關(guān)鍵功能上實現(xiàn)突破，性能對標(biāo)奧林巴斯新一代在研產(chǎn)品X1，于2022年11月獲批上市，為國內(nèi)首款超高清4K軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，適用于多科室的診療，接力AQ-200L進(jìn)一步打開三級醫(yī)院，加速國產(chǎn)高端內(nèi)鏡替代進(jìn)程，將護(hù)航公司未來三年收入高增長；此外，公司2022/23/24年股權(quán)激勵考核目標(biāo)高，對應(yīng)2022/23/24年收入同比為+27%/+50%/+50%，彰顯管理團(tuán)隊信心。
▍長期：COMS時代，澳華進(jìn)入技術(shù)+渠道正循環(huán)，破局在即。日系三巨頭全球市占率超90%，COMOS助力下公司完成光學(xué)技術(shù)突破，迎來行業(yè)機(jī)遇期。從行業(yè)前景、商業(yè)模式、競爭格局、發(fā)展空間上看，澳華內(nèi)鏡均有良好前景：1）行業(yè)前景：全球百年歷史正青春，我國百億規(guī)模再加速；2）商業(yè)模式：主機(jī)卡位，靠鏡體和耗材賺永續(xù)的錢；3）競爭格局：根據(jù)公司招股書，2018年外資市占率90%+，替代空間大，澳華已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)+渠道正循環(huán)，護(hù)城河深厚；4）發(fā)展空間：設(shè)備業(yè)務(wù)延伸價值大，遠(yuǎn)期可期待內(nèi)資大市值龍頭公司。
▍風(fēng)險因素：公司新產(chǎn)品上市推廣不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇公司風(fēng)險；匯兌損益風(fēng)險；行業(yè)政策超預(yù)期變動風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：從行業(yè)前景、商業(yè)模式、競爭格局、發(fā)展空間上看，澳華內(nèi)鏡均有良好前景，根據(jù)公司2022年和2023Q1經(jīng)營情況，我們調(diào)整各業(yè)務(wù)預(yù)測，增加2025年EPS預(yù)測，我們預(yù)測2023/24/25年公司收入
|
|
