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核心觀點(diǎn)
　　2022年業(yè)績符合預(yù)期；2023年一季度收入符合預(yù)期，利潤端在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長。短期來看，公司旗艦產(chǎn)品AQ-300性能顯著提升、鏡體種類持續(xù)豐富，有望在三級醫(yī)院實(shí)現(xiàn)快速放量。中期來看，公司持續(xù)布局3D消化內(nèi)鏡、內(nèi)窺鏡機(jī)器人系統(tǒng)、一次性內(nèi)鏡等新產(chǎn)品，有望成為新的盈利增長點(diǎn)。長期來看，一方面，消化道癌篩查需求旺盛，目前國內(nèi)滲透率仍然較低，公司國內(nèi)市場份額提升空間大；另一方面，公司積極開拓海外市場，長期成長空間廣闊。
　　事件
　　2023年4月24日，公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營收4.45億元（yoy+28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2172萬元（yoy-62%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤969萬元（yoy-80%），基本每股收益為0.16元/股。2023年第一季度營收為1.25億元（yoy+54%），歸母凈利潤為1655萬元（yoy+386%），扣非歸母凈利潤為1592萬元（yoy+807%），基本每股收益為0.12元/股。
　　簡評
　　2022年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)窺鏡設(shè)備收入占比達(dá)到88%
　　公司2022年?duì)I收為4.45億元（yoy+28%），歸母凈利潤為2172萬元（yoy-62%），扣非歸母凈利潤為969萬元（yoy-80%），考慮去年二季度上海疫情的負(fù)面影響，業(yè)績符合預(yù)期。利潤端同比下滑，主要由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入和營銷體系建設(shè)，同時(shí)為AQ-300的上市做了較多的前期推廣工作，導(dǎo)致公司期間費(fèi)用同比增長顯著。分業(yè)務(wù)來看，2022年內(nèi)窺鏡設(shè)備收入為3.92億元（yoy+29%），占收入比重為88%，其中AQ-200主機(jī)和鏡體在三級醫(yī)院裝機(jī)數(shù)量分別為26臺(tái)、101根（主機(jī)和鏡體比例達(dá)到1:3.9），服務(wù)的三級醫(yī)院客戶數(shù)量為25家；內(nèi)窺鏡診療耗材收入為0.49億元（yoy+24%）；內(nèi)窺鏡維修服務(wù)收入為368萬元（yoy+10%）。分地區(qū)來看，境外收入為1.01億元（yoy+4%），占營收比重為23%；境內(nèi)收入為3.44億元（yoy+38%），占營收比重為77%。
　　2022年第四季度收入為1.64億元（yoy+39%）,歸母凈利潤為0.13億元（yoy-64%），扣非歸母凈利潤為0.05億元（yoy-81%）。利潤端同比下滑較多，我們預(yù)計(jì)主要由于去年四季度AQ-300上市，公司Q4銷售費(fèi)用同比增長127%，導(dǎo)致期間費(fèi)用率較高。
　　23年一季度業(yè)績高增長，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品AQ-300收入貢獻(xiàn)較大
　　公司2023年第一季度營收為1.25億元（yoy+54%），我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)品AQ-300收入貢獻(xiàn)較大。歸母凈利潤為1655萬元（yoy+386%），扣非歸母凈利潤為1592萬元（yoy+807%）。利潤端增速顯著高于收入端，預(yù)計(jì)主要由于去年利潤端基數(shù)相對較低。
　　展望今年：一方面，行業(yè)采購需求在醫(yī)院診療量復(fù)蘇的背景下有望逐步回暖；另一方面，公司AQ-300產(chǎn)品性能相比上一代產(chǎn)品AQ-200有較大提升，同時(shí)和頭部進(jìn)口廠商奧林巴斯的產(chǎn)品性能差距進(jìn)一步縮小，有望在三級醫(yī)院迎來放量，從而驅(qū)動(dòng)全年收入實(shí)現(xiàn)高增長。
　　AQ-300有望在三級醫(yī)院實(shí)現(xiàn)快速放量，股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)彰顯長期發(fā)展信心
　　公司去年11月正式推出下一代4K軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)AQ-300，對標(biāo)奧林巴斯最新一代的EVISX1內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，可用于多科室的診療，在光學(xué)放大、鏡體操控性等關(guān)鍵性能上實(shí)現(xiàn)突破，4K光學(xué)放大鏡體、可變硬度腸鏡已獲批，雙焦點(diǎn)內(nèi)鏡和十二指腸內(nèi)鏡處于注冊審查階段，支氣管內(nèi)鏡、鼻咽喉內(nèi)鏡、外科膽道內(nèi)鏡、泌尿內(nèi)鏡等產(chǎn)品處于型式檢驗(yàn)階段，在產(chǎn)品性能提升、鏡體種類持續(xù)豐富、渠道建設(shè)不斷加強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)下，AQ-300有望在三級醫(yī)院實(shí)現(xiàn)快速放量。根據(jù)2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案業(yè)績考核目標(biāo)，公司22-24年收入考核目標(biāo)不低于4.4、6.6和9.9億元，彰顯公司長期發(fā)展信心。
　　研發(fā)投入和營銷渠道建設(shè)持續(xù)加大，23年一季度毛利率顯著提升
　　公司2022年毛利率為69.73%，同比提升0.44個(gè)百分點(diǎn)，維持相對穩(wěn)定水平；2023年一季度毛利率為76.17%，同比提升6.81個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升6.13個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要由于毛利率更高的AQ-300收入占比顯著提升。2022年公司銷售費(fèi)用率為29.60%，同比提升8.58個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)布局國內(nèi)營銷、加大臨床推廣、完善渠道建設(shè)、擴(kuò)大服務(wù)體系、推動(dòng)AQ-300銷售所致；管理費(fèi)用率為18.94%，同比下降1.34個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.39%，同比下降1.94個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要系利息收入增加所致；研發(fā)費(fèi)用率為21.68%，同比提升7.46個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)引入研發(fā)人才及研發(fā)領(lǐng)料增長較多所致。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.42億元，同比下降163%，預(yù)計(jì)主要系公司購買原材料、支付給職工的現(xiàn)金增加所致。2022年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為369.95天，同比增加35.04天，預(yù)計(jì)主要系公司原材料備貨較多所致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為79.62天，同比增加27.13天，預(yù)計(jì)主要系公司本期銷售規(guī)模擴(kuò)大、應(yīng)收賬款相應(yīng)增長所致。
　　短期看好公司新品推出加速國產(chǎn)替代，中長期看好軟鏡賽道的高景氣發(fā)展
　　短期來看，公司旗艦產(chǎn)品AQ-300性能顯著提升、鏡體種類持續(xù)豐富，有望在三級醫(yī)院實(shí)現(xiàn)快速放量。中期來看，公司持續(xù)布局3D消化內(nèi)鏡、內(nèi)窺鏡機(jī)器人系統(tǒng)、一次性內(nèi)鏡等新產(chǎn)品，有望成為新的盈利增長點(diǎn)。