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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年報(bào)和23年一季報(bào)。22年公司營(yíng)業(yè)收入4.45億元（+28.30%），歸母凈利潤(rùn)0.22億元（-61.93%），扣非凈利潤(rùn)0.10億元（-79.69%）。23Q1公司營(yíng)業(yè)收入1.25億元（+53.77%），歸母凈利潤(rùn)0.17億元（+385.71%），扣非凈利潤(rùn)0.16億元（+806.55%）。
　　評(píng)論：
　　聚焦主業(yè)，內(nèi)鏡業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。從內(nèi)窺鏡設(shè)備銷售來(lái)看，22年公司內(nèi)窺鏡設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入3.92億元（+29.12%），營(yíng)收占比88.09%，其中，軟鏡鏡體收入2.36億元（+26.23%），軟鏡主機(jī)收入0.99億元（+39.26%），內(nèi)窺鏡周邊設(shè)備板塊收入0.57億元（+25.21%），三條設(shè)備主線業(yè)務(wù)同步拓展。從內(nèi)窺鏡配套業(yè)務(wù)來(lái)看，22年公司內(nèi)窺鏡診療耗材板塊實(shí)現(xiàn)收入0.49億元（+23.56%），內(nèi)窺鏡維修服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入368萬(wàn)元（+10.22%），營(yíng)收規(guī)模伴隨設(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，隨著公司內(nèi)窺鏡設(shè)備未來(lái)快速放量，公司內(nèi)窺鏡配套業(yè)務(wù)需求有望進(jìn)一步提升。
　　專注研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品升級(jí)卓有成效。從研發(fā)投入來(lái)看，22年公司研發(fā)費(fèi)用為0.97億元（+95.62%），增長(zhǎng)顯著。從研發(fā)結(jié)果來(lái)看，公司內(nèi)窺鏡系統(tǒng)產(chǎn)品在內(nèi)鏡照明、圖像細(xì)節(jié)、成像畫質(zhì)、智能化等多方面突破。22年11月，公司發(fā)布AQ-300全新4K機(jī)型，對(duì)標(biāo)奧巴EVISX1，劍指三級(jí)醫(yī)院大市場(chǎng)。AQ-300是全國(guó)首款搭載4K消化內(nèi)鏡的產(chǎn)品，全新開(kāi)發(fā)的超高清圖像處理系統(tǒng)，結(jié)合更豐富的內(nèi)鏡配置，更齊全的鏡體種類，將為用戶提供更為完整的內(nèi)鏡解決方案。
　　 22年公司銷售費(fèi)用率提高，加速驅(qū)動(dòng)內(nèi)鏡業(yè)務(wù)市場(chǎng)推廣。2022年公司銷售費(fèi)用率29.60%，同比上升8.58個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為，系公司投入了更多銷售費(fèi)用用于內(nèi)鏡業(yè)務(wù)特別是新產(chǎn)品AQ-300的推廣。2022年，雖然國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的診療人次波動(dòng)較大，但公司AQ-200主機(jī)、鏡體在三級(jí)醫(yī)院裝機(jī)數(shù)量仍然達(dá)到了26臺(tái)、101根，服務(wù)的三級(jí)醫(yī)院客戶數(shù)量也達(dá)到了25家。
　　 AQ-300推廣結(jié)果顯現(xiàn)，23Q1公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增。23Q1公司營(yíng)收同比增速高達(dá)53.77%，根據(jù)公司23年一季報(bào)表述，是公司加速市場(chǎng)推廣，以AQ-300為代表的內(nèi)鏡產(chǎn)品銷售收入上升所驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，目前AQ-300仍處于推廣前期，未來(lái)有望隨著持續(xù)快速放量進(jìn)一步為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為6.7、10.1、14.6億元（23、24年原預(yù)測(cè)值為6.8、10.2億元），同比增速分別為+50.3%、+50.2%、+45.4%，公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為0.8、1.4、2.2億元（23、24年原預(yù)測(cè)值為0.9、1.6億元），同比增速分別為+268.4%、+79.4%、+52.2%，EPS分別為0.60、1.08、1.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為107、60和39倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值125億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約93元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、AQ-300放量不及預(yù)期；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。