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核心觀點(diǎn)：
　　電力體系紛繁復(fù)雜，本文從簡(jiǎn)易視角勾勒問(wèn)題，力圖解釋改革方向。
　　我們將電力系統(tǒng)簡(jiǎn)化為“兩側(cè)價(jià)格夾電網(wǎng)”的剛性架構(gòu)模型，破壁在即。左側(cè)為各類電源上網(wǎng)電價(jià)(火電為主)，右側(cè)為用戶購(gòu)電價(jià)格。之所以稱之為剛性架構(gòu)，系兩側(cè)電價(jià)都較難大幅波動(dòng)，加之我國(guó)此前以穩(wěn)定的火水核為主力電源，系統(tǒng)穩(wěn)定性在過(guò)去較強(qiáng)。但近年來(lái)綠電占比持續(xù)提升，而受光照條件及風(fēng)資源波動(dòng)影響，電力系統(tǒng)的不穩(wěn)定性正持續(xù)增強(qiáng)，鴨形曲線問(wèn)題凸顯，剛性架構(gòu)反而變成了約束。為了解決消納問(wèn)題，電網(wǎng)付出了解決不穩(wěn)定的成本(利潤(rùn)下降)、火電接受調(diào)峰調(diào)度但支付機(jī)制有待進(jìn)一步明確、綠電持續(xù)擴(kuò)大配儲(chǔ)要求但仍部分時(shí)段忍受負(fù)電價(jià)，架構(gòu)內(nèi)三個(gè)主要參與者之間的協(xié)調(diào)運(yùn)作，亟需電改破局。
　　煤硅鋰價(jià)的回落提供了左側(cè)降本的契機(jī)，未來(lái)環(huán)境溢價(jià)也將體現(xiàn)。過(guò)去兩年煤硅鋰價(jià)提升導(dǎo)致左側(cè)電價(jià)壓力增大，進(jìn)一步?jīng)_擊剛性架構(gòu)模型，好在當(dāng)前上述原材料價(jià)格已持續(xù)回落，為架構(gòu)內(nèi)參與者提供盈利的空間，為煤電聯(lián)動(dòng)提供基礎(chǔ)，為改革提供契機(jī)。我們?cè)O(shè)計(jì)電力大模型：終端電價(jià)=∑各電源發(fā)電成本+發(fā)電側(cè)合理利潤(rùn)+電網(wǎng)輸配成本及合理利潤(rùn)+調(diào)峰等綜合輔助服務(wù)成本。經(jīng)測(cè)算，在煤電聯(lián)動(dòng)的情況下，通過(guò)輔助服務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行利潤(rùn)再分配，終端用電成本短期增加但保持穩(wěn)定，未來(lái)還可通過(guò)環(huán)境溢價(jià)反映綠電價(jià)值，剛性架構(gòu)問(wèn)題將得以解決。
　　改革的落腳點(diǎn)——電改金字塔：價(jià)格是基礎(chǔ)、市場(chǎng)是主體、恒等式是最終結(jié)果。若成本降低提供了改革的契機(jī)，我們則認(rèn)為電力輔助服務(wù)市場(chǎng)及現(xiàn)貨市場(chǎng)是再分配的重要途徑，而相關(guān)市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制需要率先出臺(tái)。電改最終將形成一個(gè)穩(wěn)定金字塔，底層的價(jià)格機(jī)制為【發(fā)電價(jià)格（煤電聯(lián)動(dòng)）+峰谷/分時(shí)電價(jià)+輔助服務(wù)等電價(jià)（待落地）】、中層的市場(chǎng)機(jī)制【現(xiàn)貨及中長(zhǎng)期電力交易市場(chǎng)+輔助服務(wù)市場(chǎng)】、頂層就是【電價(jià)恒等式，即（綠電電價(jià)+調(diào)峰成本）聯(lián)動(dòng)（火電電價(jià)+環(huán)境成本）】。我們測(cè)算2030年綜合輔助服務(wù)近4000億市場(chǎng)空間，并期待煤電聯(lián)動(dòng)。
　　破局的結(jié)果是，火電、綠電、電網(wǎng)相關(guān)投資均將受益。在上述電改方向的推進(jìn)下，我們認(rèn)為火電獲得輔助服務(wù)補(bǔ)償、綠電獲得裝機(jī)增速、電網(wǎng)盈利將增加，整個(gè)體系將得到理順。而其中預(yù)期差最大的正是火電，經(jīng)歷電改的洗禮，火電將徹底從“發(fā)電資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“輔助服務(wù)資產(chǎn)”，盈利從掛鉤煤價(jià)轉(zhuǎn)向掛鉤我國(guó)綠電占比提升，穩(wěn)定性將大大增強(qiáng)，火電將迎來(lái)2021年綠電重估后的第二輪價(jià)值重估機(jī)會(huì)，即火儲(chǔ)價(jià)值重估，我們測(cè)算2030年火儲(chǔ)將增厚度電收入3分，建議關(guān)注【華能國(guó)際、華電國(guó)際等火電公司】。綠電企業(yè)將獲得更穩(wěn)定的項(xiàng)目盈利模型，助力裝機(jī)增長(zhǎng)，估值提升亦可期。我們亦建議關(guān)注電網(wǎng)相關(guān)投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；改革不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期等