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事項(xiàng)：
　　2023年8月10日，公司發(fā)布2023年二季度業(yè)績(jī)公告：
　　1）2023Q2：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.60億美元（YoY-18.0%，QoQ+6.7%），符合業(yè)績(jī)指引（收入環(huán)比增加5%~7%）；毛利率為20.3%（YoY-19.1pct，QoQ-0.5pct），符合業(yè)績(jī)指引（毛利率區(qū)間為19%~21%）；
　　2）業(yè)績(jī)指引：公司預(yù)計(jì)2023Q3收入環(huán)比增長(zhǎng)3%~5%，毛利率為18%~20%。
　　評(píng)論：
　　行業(yè)周期底部已過(guò)，公司產(chǎn)能利用率環(huán)比提升顯著。受益于中國(guó)大陸地區(qū)下游手機(jī)終端、消費(fèi)領(lǐng)域庫(kù)存下降，客戶逐步恢復(fù)下單需求，公司2023Q2產(chǎn)能利用率達(dá)到78.3%，環(huán)比提升10.2pct。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.60億美元，同比-18.0%，環(huán)比+6.7%，符合前期業(yè)績(jī)指引。行業(yè)需求逐步恢復(fù)，公司出貨量持續(xù)上升，公司預(yù)計(jì)2023Q3收入環(huán)比增加3%~5%，毛利率區(qū)間為18%~20%，毛利率環(huán)比下滑主要受折舊增加疊加ASP下降影響。隨著下游需求逐步恢復(fù)，公司產(chǎn)能利用率有望持續(xù)提高，盈利能力將逐步修復(fù)。
　　半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)持續(xù)，公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行，目前中芯國(guó)際、華虹集團(tuán)等國(guó)內(nèi)主要晶圓廠在全球市占率較低，國(guó)產(chǎn)替代背景下，國(guó)內(nèi)晶圓廠加速擴(kuò)產(chǎn)以滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。目前中芯深圳、中芯京城、中芯臨港和中芯天津產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，布局28nm及以上制程。隨著產(chǎn)能拓展持續(xù)落地，公司作為中國(guó)大陸地區(qū)最先進(jìn)的晶圓代工廠，將持續(xù)受益于下游設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。
　　成熟制程產(chǎn)能擴(kuò)建+國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，為公司發(fā)展打開成長(zhǎng)空間。目前公司成熟工藝產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，2023Q2公司資本開支為17.32億美元，環(huán)比增加37.57%，同比增加3.59%。同時(shí)，公司不斷加大多種技術(shù)工藝平臺(tái)研發(fā)，未來(lái)產(chǎn)品組合將更加靈活，推動(dòng)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提高。伴隨公司成熟制程擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)充將進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)空間。同時(shí)，半導(dǎo)體領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程逐步推進(jìn)，公司未來(lái)有望深度受益于行業(yè)復(fù)蘇及國(guó)產(chǎn)化紅利。
　　投資建議：行業(yè)周期底部已過(guò)，公司產(chǎn)能利用率顯著提升，未來(lái)盈利彈性有望加速釋放，且公司正持續(xù)加碼投資以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展?？紤]到下游需求復(fù)蘇力度較弱，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由105.73/120.40億元下調(diào)至57.75/70.13億元，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為94.38億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.73/0.88/1.19元，考慮到公司為重資產(chǎn)企業(yè)，目前盈利水平無(wú)法反應(yīng)公司真實(shí)盈利能力，我們采用PB估值法，參考行業(yè)可比公司及公司歷史估值水平，給予公司2023年1.2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.9港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；外部貿(mào)易環(huán)境存在不確定性；公司設(shè)備及原材料采購(gòu)存在不確定性。