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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)收入7.58億元，yoy+10.5%，歸母凈利潤8749萬，yoy+11.6%；扣非凈利潤7035萬元，yoy+28.8%。Q2單季度收入4.27億元，yoy+10.32%，歸母凈利潤5548萬元，yoy+15.8%。業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　 23H1凈利潤及凈利率修復(fù)，拐頭向上趨勢(shì)明晰。23H1公司凈利潤持續(xù)修復(fù)，據(jù)23年中報(bào)測(cè)算，Q1歸母凈利潤yoy+5.12%，Q2歸母凈利潤yoy+15.8%。23Q2歸母凈利率為12.93%，同比（23Q19.6%）、環(huán)比（22Q212.44%）均有提升，公司控費(fèi)效果已有所顯現(xiàn)。
　　 B端財(cái)稅SaaS量增價(jià)升彰顯公司執(zhí)行力。據(jù)23年中報(bào)及測(cè)算，23H1公司B端實(shí)現(xiàn)收入5.03億元，yoy+13.6%，毛利率73%，同比+1.77pct，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化再提升。根據(jù)公司半年報(bào)，1）中小企業(yè)客群：ARR收入2.3億，yoy+10.5%。23H1中小企業(yè)客群產(chǎn)品高價(jià)值用戶（ARPU≥1980元）數(shù)達(dá)4.6萬戶，較年初增長33%，驅(qū)動(dòng)該產(chǎn)品平均ARPU繼續(xù)提升，繼而帶動(dòng)整體收入向上，付費(fèi)用戶數(shù)（60萬）較年初持平；2）財(cái)稅代理客群：ARR收入2.1億，yoy+23%，用戶規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，付費(fèi)用戶數(shù)430萬，較年初增長50萬。
　　 G端恢復(fù)正增長，H1蓄力。據(jù)23年中報(bào)及測(cè)算，23年H1 G端實(shí)現(xiàn)收入2.52億元，yoy+4.6%，恢復(fù)正增速（22H1為-10%）。毛利率42.8%，較22全年+2pct，我們認(rèn)為屬于外部干擾解除后的正常修復(fù)。23H1 G端金稅四期項(xiàng)目電子發(fā)票平臺(tái)（二期）、應(yīng)用支撐服務(wù)平臺(tái)23H1均完成核心功能開發(fā)，在部分省份試點(diǎn)上線，為全國推廣蓄積好能量。此外，公司承建的自然人稅收管理系統(tǒng)功能繼續(xù)完善，社保費(fèi)管理系統(tǒng)打通稅務(wù)、人社、醫(yī)保，支撐多部門協(xié)作，助力政府落實(shí)減費(fèi)降負(fù)政策。
　　大數(shù)據(jù)與商業(yè)智能服務(wù)拉動(dòng)新增量。據(jù)23年中報(bào)，B端創(chuàng)新業(yè)務(wù)客群收入7110萬，yoy+52%。增長動(dòng)能來自新拓大數(shù)據(jù)與商業(yè)智能服務(wù)：面向精準(zhǔn)營銷、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、智能咨詢等場(chǎng)景提供LTC（Leads to Cash營銷流程）解決方案。PTS亦超預(yù)期，在頭部人力資源機(jī)構(gòu)市場(chǎng)覆蓋率實(shí)現(xiàn)突破，同時(shí)，在銀行、建安、制造等行業(yè)已樹立標(biāo)桿客戶，進(jìn)一步提升成長天花板。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年，公司收入為20.04、24.26、29.85億元，歸母凈利潤2.83、3.96、4.97億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：B端客戶付費(fèi)能力有限，公司提價(jià)受阻；G端政府回款延后導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加。