>> 中信證券-嶸泰股份(605133)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收業(yè)績(jī)環(huán)比提升，持續(xù)加碼新能源-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布公告，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元，同比+71.2%，環(huán)比+10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比+123.9%，環(huán)比+4.8%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。凈利潤(rùn)增速未與收入同步，我們推測(cè)主要系因匯率波動(dòng)影響短期盈利水平。公司在新能源大趨勢(shì)下，快速切入新能源三電產(chǎn)品市場(chǎng)，布局壓鑄大型化賽道，已成為全球頭部新能源主機(jī)廠電動(dòng)皮卡關(guān)鍵鑄件的供應(yīng)商，未來(lái)合作有望持續(xù)加深?？紤]匯兌因素和終端燃油車客戶（如大眾等）占比較高，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至1.09/1.53/2.04元（原預(yù)測(cè)為1.36/1.80/2.36元）。給予公司2023年30x PE估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至33元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍23Q2業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，營(yíng)收環(huán)比開(kāi)始修復(fù)。公司發(fā)布公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.19億元，同比+44.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比+44.0%。其中，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元，同比+71.2%，環(huán)比+10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比+123.9%，環(huán)比+4.8%。公司營(yíng)收同、環(huán)比均有提升，主要系因海外市場(chǎng)積極開(kāi)拓，國(guó)內(nèi)核心客戶排產(chǎn)開(kāi)始修復(fù)。業(yè)績(jī)環(huán)比增速不及收入，主要系因墨西哥工廠部分成本以墨西哥比索支付，Q2墨西哥比索迅速升值，影響了公司短期盈利能力。展望下半年，隨著墨西哥經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)客戶排產(chǎn)的持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)效率仍有提升空間。
▍轉(zhuǎn)向器殼體隱形冠軍，不斷鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司是轉(zhuǎn)向系統(tǒng)殼體隱形冠軍，據(jù)公司可轉(zhuǎn)債說(shuō)明書披露，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超21%。2023年上半年，公司連續(xù)拿下轉(zhuǎn)向Tier1客戶配套理想、小鵬、蔚來(lái)、寶馬等的重大新項(xiàng)目，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)更加明顯。同時(shí)，公司配套國(guó)內(nèi)頭部新能源整車廠的電控項(xiàng)目如期批量交付，配套世界頭部新能源整車廠的電機(jī)端蓋和輔助底板件鑄件試制成功，順利開(kāi)拓新能源市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)Tier1轉(zhuǎn)型。根據(jù)公司中報(bào)，公司目前已采購(gòu)3臺(tái)力勁9000T壓鑄單元并配備德國(guó)蔡司高端工業(yè)CT機(jī)，第一臺(tái)如期安裝。目前公司成立了研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，持續(xù)與主機(jī)廠和儲(chǔ)能客戶洽談目標(biāo)業(yè)務(wù)，公司計(jì)劃年內(nèi)開(kāi)始零件試制，公司有望借助“一體壓鑄”東風(fēng)推動(dòng)公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
▍產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，定增加碼新能源。2022年8月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金6.5億元，用于“年產(chǎn)110萬(wàn)件新能源汽車鋁合金零部件項(xiàng)目”和“墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”的建設(shè)，目前嶸泰壓鑄二廠、珠海嶸泰二廠、墨西哥萊昂嶸泰二期已完成廠房建設(shè)，嶸泰壓鑄二廠新增的3000T~3500T壓鑄機(jī)已投產(chǎn)，墨西哥二期新增14臺(tái)800T~4500T壓鑄機(jī)已和供應(yīng)商簽訂合同，陸續(xù)開(kāi)始安裝。公司在墨西哥地區(qū)擁有豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，萊昂工廠2022年實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)461.7萬(wàn)元，可轉(zhuǎn)債投資的二期工廠有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司在北美地區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模，成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的橋頭堡。2023年8月，公司發(fā)布公告，擬向特定對(duì)象發(fā)行股票擬募不超過(guò)11億元，主要用于建設(shè)新能源汽車三電系統(tǒng)部件、結(jié)構(gòu)件、一體壓鑄部件產(chǎn)能。公司有望借此豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速布局新能源汽車市場(chǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司募投項(xiàng)目完成進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司海外業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格迅速上升的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率及海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向器殼體隱形冠軍，市場(chǎng)占有率超過(guò)21%。憑借與博世等Tier-1的深度合作以及自身產(chǎn)品力的不斷提升，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，順利切入海外及皮卡市場(chǎng)，為公司發(fā)展貢獻(xiàn)新增量。公司新能源汽車三電&結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)開(kāi)拓順利，先后成為比亞迪、全球頭部新能源主機(jī)廠供應(yīng)商；購(gòu)入9000t壓鑄機(jī)提前布局“一體壓鑄”賽道，未來(lái)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大。公司早在2016年就于墨西哥建立產(chǎn)能，生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富；通過(guò)IPO及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，公司產(chǎn)能迅速提升，為公司發(fā)展奠定基礎(chǔ)。考慮匯兌因素和終端燃油車客戶（如大眾等）占比較高，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至1.09/1.53/2.04元（原預(yù)測(cè)為1.36/1.80/2.36元）。參考行業(yè)可比公司愛(ài)柯迪、旭升集團(tuán)、拓普集團(tuán)（對(duì)應(yīng)中信證券研究部預(yù)期2023年P(guān)E估值分別為25x、22x、33x）平均估值27x PE，考慮公司未來(lái)三年有望維持較高的凈利潤(rùn)復(fù)合增速（我們預(yù)測(cè)：41.4%），同時(shí)考慮公司業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受短期因素影響，且隨著配套世界頭部新能源整車廠的零部件試制成功，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)概率提升，給予2023年30倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為33元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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