>> 東吳證券-嶸泰股份(605133)墨西哥出海先驅(qū)，客戶+產(chǎn)品矩陣不斷拓展-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 2509KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細(xì)里 |
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深耕鋁合金壓鑄領(lǐng)域，穩(wěn)定合作全球頭部Tier1。嶸泰股份成立于2000年，主要產(chǎn)品為汽車轉(zhuǎn)向、傳動、制動等鋁合金精密壓鑄件。2011年公司與博世合作電動轉(zhuǎn)向殼體，完成大眾EPS首個國產(chǎn)化項(xiàng)目，逐漸與博世、采埃孚、蒂森克努伯等全球知名汽車Tier 1建立了持續(xù)穩(wěn)定的合作關(guān)系，博世銷售占比始終在35%以上。2021年公司核心產(chǎn)品轉(zhuǎn)向器殼體零部件中國乘用車市場市占率21.46%。公司通過IPO和可轉(zhuǎn)債積極擴(kuò)充各地工廠產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后新增營收接近14億，打開長期成長空間。2022年實(shí)現(xiàn)營收15.45億，同比增長32.87%。
順應(yīng)輕量化大勢，產(chǎn)品+客戶矩陣不斷拓展。2021年上市以來公司加大新能源汽車零部件領(lǐng)域開拓力度，先后取得國內(nèi)領(lǐng)先新能源車企DMI插電混動平臺E-CVT變速箱箱體、E3.0純電平臺電機(jī)殼體和端蓋、長城檸檬DHT混動電機(jī)端蓋等定點(diǎn)，現(xiàn)有350T至4500T壓鑄機(jī)100多臺。除通過原先Tier1客戶進(jìn)行配套外，公司新能源三電系統(tǒng)產(chǎn)品直接供應(yīng)國內(nèi)頭部新能源車企，實(shí)現(xiàn)從Tier 2到Tier 1的突破，相關(guān)產(chǎn)品于2022年-2023年陸續(xù)量產(chǎn)。2022年公司新客戶開發(fā)獲得重大突破，成為全球頭部新能源主機(jī)廠電動皮卡關(guān)鍵鑄件的供應(yīng)商，同年6月公司向力勁采購第一批3套9000T超大型壓鑄單元，開始布局一體化壓鑄。
墨西哥產(chǎn)能前瞻布局，海外經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)豐富。2016年公司在墨西哥瓜納華托州設(shè)立子公司萊昂嶸泰并于2017年投產(chǎn)，2022年實(shí)現(xiàn)營收2.76億元，同比增長57.3%，且已實(shí)現(xiàn)盈利?！睹滥訁f(xié)定》生效后，政策助力+汽車產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)成熟等優(yōu)勢使得墨西哥在北美汽車制造業(yè)地位進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為具備以下特點(diǎn)的零部件企業(yè)有望在墨西哥率先取得突破：1）所涉業(yè)務(wù)面向新能源/智能化方向；2）在墨西哥有一定的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，熟悉當(dāng)?shù)氐臓I商環(huán)境和文化氛圍，現(xiàn)有業(yè)務(wù)在墨西哥具備一定的盈利能力；3）客戶結(jié)構(gòu)向新能源客戶轉(zhuǎn)型，進(jìn)入全球頭部新能源主機(jī)廠供應(yīng)鏈。公司是國內(nèi)少有的滿足以上三點(diǎn)的汽車零部件企業(yè)，有望憑借萊昂嶸泰先發(fā)優(yōu)勢在我國零部件企業(yè)墨西哥開拓大潮中率先取得突破。
盈利預(yù)測與投資評級：順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢疊加海外拓展優(yōu)勢，IPO+可轉(zhuǎn)債擴(kuò)充的產(chǎn)能釋放后公司具備良好長期發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I收為22.50/30.57/40.64億元，同比分別為+46%/+36%/+33%，歸母凈利潤為2.13/3.00/4.11億元，同比分別為+59%/+41%/+37%，對應(yīng)EPS分別為1.15/1.62/2.21元，對應(yīng)PE分別為26/18/13倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)超出預(yù)期，鋁合金價格上漲超出預(yù)期，乘用車價格戰(zhàn)超出預(yù)期
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