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4月5日公司發(fā)布公告，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.90億元，同比+40.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比+138.5%。受益新老產(chǎn)品放量，公司22Q4營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，凈利率仍有進(jìn)一步提升空間。公司在新能源大趨勢(shì)下，快速切入新能源三電產(chǎn)品市場(chǎng)，布局壓鑄大型化賽道，已成為全球頭部新能源主機(jī)廠電動(dòng)皮卡關(guān)鍵鑄件的供應(yīng)商，未來(lái)合作有望持續(xù)加深。我們維持公司2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)期不變，考慮近期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，我們調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.36/1.80元（原預(yù)測(cè)為1.45/1.91元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)2.36元。給予公司2023年25x PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍4Q22營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，新能源業(yè)務(wù)持續(xù)放量。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.45億元，同比+32.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比+32.8%。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.90億元，同比+40.0%，環(huán)比+16.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比+138.5%，環(huán)比+6.6%。公司22Q4營(yíng)收同、環(huán)比顯著提升，創(chuàng)歷史新高，主要系因22H2公司新老產(chǎn)品同步放量，其中國(guó)內(nèi)某領(lǐng)先新能源車企E 3.0純電平臺(tái)電池殼體/端蓋爬坡量產(chǎn)，為公司營(yíng)收增長(zhǎng)提供了重要支撐。同時(shí)，隨著北美疫情逐漸緩解，公司墨西哥萊昂工廠的產(chǎn)能進(jìn)一步提升，積壓的訂單需求得以加速釋放。
　　▍產(chǎn)能爬坡、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率仍能提升空間。公司2022年第四季度毛利率為23.9%，同比+1.9pcts，主要系因鋁價(jià)下降，以及新能源業(yè)務(wù)放量使得產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升；公司費(fèi)用率為14.9%，同比+0.0pct，環(huán)比+3.0pcts,公司于2022年6月與8月分別發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)與可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，致使短期費(fèi)用有所增加。其中銷售費(fèi)用率為1.6%，同比-0.2pct，環(huán)比-0.1pct；管理費(fèi)用率為7.8%，同比-0.7pct，環(huán)比-0.2pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.9%，同比+1.2pcts，環(huán)比+0.9pct，主要系因公司于2022年第四季度加大研發(fā)費(fèi)用投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.6%，同比-0.4pct，環(huán)比+2.4pcts，主要系因公司利息費(fèi)用提升。公司2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.25億元，主要系因客戶應(yīng)收賬款賬期較長(zhǎng)，以及生產(chǎn)端提前為后期訂單備產(chǎn)致使存貨增加。目前公司墨西哥萊昂工廠仍有部分產(chǎn)能處于爬坡階段，伴隨產(chǎn)能利用率提升，我們預(yù)計(jì)公司毛利率仍有進(jìn)一步提升空間。
　　▍轉(zhuǎn)向器殼體隱形冠軍，不斷鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司汽車鋁壓鑄產(chǎn)品主要集中在轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，據(jù)公司可轉(zhuǎn)債說(shuō)明書(shū)皮披露，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超21%。長(zhǎng)期以來(lái)，博世始終是公司第一大客戶，2022年公司對(duì)第一大客戶銷售額5.4億元，占年度銷售總額的35.1%。同時(shí)，公司在新能源領(lǐng)域產(chǎn)能建設(shè)不斷加速，目前已取得比亞迪、小鵬、長(zhǎng)城等多家主機(jī)廠新能源項(xiàng)目定點(diǎn)，成功開(kāi)拓新能源市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)Tier1轉(zhuǎn)型。2022年公司順利進(jìn)入全球頭部新能源主機(jī)廠供應(yīng)體系，成為其電動(dòng)皮卡關(guān)鍵鑄件的供應(yīng)商，未來(lái)合作有望持續(xù)加深。公司目前已采購(gòu)3臺(tái)力勁9000T壓鑄單元并配備德國(guó)蔡司高端工業(yè)CT機(jī)，公司預(yù)計(jì)第1臺(tái)將于2023年第2季度進(jìn)廠安裝。目前公司成立了研發(fā)小組和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)小組，已與國(guó)內(nèi)新能源主機(jī)廠、儲(chǔ)能客戶進(jìn)行多輪的一體化壓鑄技術(shù)商務(wù)洽談，有望借助“一體壓鑄”東風(fēng)推動(dòng)公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
　　▍可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目順利進(jìn)行，萊昂工廠未來(lái)可期。2022年8月公司公開(kāi)發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債，募集資金6.5億元，資金已于同年8月17日全部到位。公司本次募集的資金將被用于“年產(chǎn)110萬(wàn)件新能源汽車鋁合金零部件項(xiàng)目”和“墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”的建設(shè)，此舉有利于公司進(jìn)一步布局新能源汽車市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；有利于公司把握市場(chǎng)機(jī)遇，提高公司全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；有利于豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足商用車零部件訂單需求。公司在墨西哥地區(qū)擁有豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，萊昂工廠2022年實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)461.7萬(wàn)元，可轉(zhuǎn)債投資的二期工廠有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司在北美地區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模，成為公司持續(xù)開(kāi)拓北美業(yè)務(wù)的橋頭堡。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司募投項(xiàng)目完成進(jìn)度不及預(yù)期；公司海外業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期；原材料價(jià)格迅速上升的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率及海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向器殼體隱形冠軍，市場(chǎng)占有率超過(guò)21%。憑借與博世等Tier-1的深度合作以及自身產(chǎn)品力的不斷提升，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，順利切入海外及皮卡市場(chǎng)，為公司發(fā)展貢獻(xiàn)新增量。公司新能源汽車三電&結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)開(kāi)拓順利，先后成為比亞迪、全球頭部新能源主機(jī)廠供應(yīng)商；購(gòu)入9000t壓鑄機(jī)提前布局“一體壓鑄”賽道，未來(lái)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大。公司早在2016年就于墨西哥建立產(chǎn)能，生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富；通過(guò)IPO及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，公司產(chǎn)能迅速提升，為公司發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們維持公司2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)期不變，考慮近期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.36/1.80元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)2.36元。參考行業(yè)可比公司愛(ài)柯迪、旭升集團(tuán)、拓普集團(tuán)（中信證券研究部預(yù)期對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E估值分別為23x、24x、26x），考慮公司業(yè)績(jī)彈性大、兌現(xiàn)可信度高，給予2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。