>> 光大證券-食品飲料行業(yè)動態(tài)跟蹤：反彈可持續(xù)，積極把握時間窗口-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大小： |
1145KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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四個維度看待反彈的持續(xù)性
從短期來看，白酒龍頭的報表韌性不會有變化。1）從高頻數(shù)據(jù)看，截至7月底，以區(qū)域樣本為代表的周度跟蹤數(shù)據(jù)顯示，主流上市酒企的庫存水平均處于合理可控的狀態(tài)，如茅五瀘庫存分別為0.5/1/1.5個月，汾酒/舍得/酒鬼/水井庫存分別為1.5/2/3/3個月。在整體庫存安全可控的背景下，酒企加大終端動銷力度，各主流單品的批價保持平穩(wěn)狀態(tài)。2）7月中旬以來，茅臺、汾酒、今世緣作為高端/次高端/區(qū)域地產(chǎn)酒的龍頭企業(yè)，依次發(fā)布的二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)均符合甚至略超市場預期。我們認為，在二季度整體需求偏弱的背景下，龍頭白酒公司依然是最具確定性的配置方向。
從長期來看，白酒的產(chǎn)業(yè)邏輯已不再是單純的需求驅動，供給收縮才是核心矛盾。白酒行業(yè)有別于絕大多數(shù)其他行業(yè)的是：其噸價天花板較高甚至沒有天花板。二季度以來投資者對于經(jīng)濟復蘇的預期回落，引發(fā)了市場對于白酒需求端持續(xù)萎縮進而傳導至報表端的擔憂。但是，白酒行業(yè)在供給層面的劇烈收縮往往被大家所忽視。2018-22年國內白酒總產(chǎn)量降幅達到23%、CAGR為-6%，在此期間實際GDP（不變價）CAGR達到8%
如果把國內白酒消費簡單類比為GDP產(chǎn)出的銷售費用，白酒行業(yè)銷售收入/名義GDP（現(xiàn)價）比值在2018年和2022年為0.58%和0.55%、基本穩(wěn)定。這表明白酒作為經(jīng)濟潤滑劑的功能沒有顯著降低，在經(jīng)濟總產(chǎn)出中的支出相對穩(wěn)定。但是消費價格發(fā)生了顯著變化，以行業(yè)收入除以產(chǎn)量衡量的白酒單噸價格從2018年的6.16萬元/噸上升至2022年的9.87萬元/噸，噸單價的年復合增速達到13%，彌補了產(chǎn)量端的持續(xù)萎縮。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險：若宏觀經(jīng)濟下行明顯，居民的消費能力和消費意愿將降低，可能會導致需求端疲軟，造成企業(yè)收入及盈利不及預期。
消費/需求恢復不及預期：當前商務宴請等需求場景仍在恢復途中，若需求恢復較慢，可能會導致酒企銷售增長不及預期。
行業(yè)競爭加?。喊拙菩袠I(yè)內部競爭較為激烈，企業(yè)加大品牌宣傳與推廣投入，競爭加劇下企業(yè)盈利可能受損
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