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三季度收入增速指引類似聯(lián)華電子/格芯，但是其二季度業(yè)績更強勁；觸底早于預期。
　　重申“買入”評級，下調目標價至24.50港元（基于1.2倍的2023-24年P/BV均值）。
　　因非經營性收益增加，2Q23凈利潤為4.03億美元，無疑超過了我們的預測/彭博一致預測。鑒于中芯國際相比規(guī)模和工藝相似的同行基數更高（本季度中芯國際收入環(huán)比增長7%，對比聯(lián)華電子/格芯收入環(huán)比增長2%/與上一季持平），我們認為其3Q23銷售額環(huán)比增長3-5%的前景依然振奮人心。中芯國際是我們覆蓋的晶圓代工廠標的當中唯一一家維持了2023年銷售額指引的公司。管理層指引毛利率為18-20%，與我們在業(yè)績前瞻報告中的預測一致，且我們預計公司毛利率將在2024年年中恢復到20%以上。
　　我們認為中芯國際未來數年的擴張未受影響，目前公司傾向于N22-28制程，以避開來自更成熟的12英寸/8英寸制程節(jié)點的競爭，因為其他本土同業(yè)也具備12英寸/8英寸的產能且在持續(xù)擴張。在12英寸/成熟節(jié)點領域，N22-45產能利用率因供應有限而依然穩(wěn)健，尤其是特殊工藝平臺（高壓、CIS、RF-SOI和SiP等）。然而，鑒于技術壁壘較低且中國的初創(chuàng)企業(yè)持續(xù)擴張（盡管擴產節(jié)奏溫和），12英寸/N55-90制程可能更容易出現(xiàn)供過于求的局面。中芯國際的產能傾向于行業(yè)競爭較為緩和的12英寸/N22-45制程（我們預計2Q23包含F(xiàn)inFET在內的相關產能占比為46%）；此外，我們預計中芯國際還將受益于以下兩方面：1）海外客戶將DDIC生產“回流”至境內以實現(xiàn)更靠近供應鏈，公司于近期開始參與其中，和2）與戰(zhàn)略性客戶在2H23推出的新產品上進行合作。
　　重申“買入”評級，下調目標價至24.50港元：我們的目標價基于1.2倍的2023-24年P/BV均值（之前為1.3倍的2023年P/BV），仍低于自公司被列入美國實體清單后交易區(qū)間的中值，對應于23倍/26倍的2023年/24年P/E。當前中芯國際H股的P/BV位于股價交易區(qū)間的低端，我們認為可能會吸引價值投資者的關注。
　　下行風險：中美緊張加??；良率改善慢于預期；訂單進展不及預期。