>> 招商證券-兆馳股份(002429)MiniLED景氣上行，COB驅動增長-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大?。?/td>
| 2091KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
史晉星,彭子豪,紀向陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
組網為基，電視為體，LED為翼。公司成立于2005年，以家庭影音產品和機頂盒產品起家（現統(tǒng)歸于組網業(yè)務），2007年正式切入電視ODM業(yè)務，2020及2021年全球彩電ODM出貨量排名第二，2010年公司在深交所上市。2011年公司成立兆馳光元切入LED封裝業(yè)務，并于2018年切入LED芯片領域，目前已實現“藍寶石平片→圖案化基板（PSS） →LED外延片→LED芯片→LED封裝→LED背光/照明/顯示應用”全工序全產業(yè)鏈布局以及全光譜覆蓋。
LED產業(yè)有望重啟上行周期，MiniLED背光/直顯奇點已至。短期看，2023年隨著政府和企業(yè)投資的逐步恢復，LED照明及顯示需求穩(wěn)步回升，增量MiniLED背光電視滲透率快速突破，下游應用景氣上行帶動上游封裝及芯片端在5-6月份進入漲價周期，龍頭企業(yè)盈利能力快速恢復；中期看，顯示應用端COB背光進入快速降本周期，小間距市場逐步替代SMD正裝，未來有望帶動封裝市場結構升級并推動新應用落地；長期看，隨著小間距COB倒裝產品快速降本，LED直顯逐步進入消費級價格帶，BOE、三星等龍頭年內陸續(xù)推出MiniLED直顯消費級電視，消費級直顯應用的推出有望快速擴大小間距產品市場規(guī)模，并進一步帶動上游降本，技術奇點或已來臨。
全產業(yè)鏈覆蓋，成本優(yōu)勢突出。兆馳半導體上半年擴產后月產能達110萬片（4寸片），全年產能有望超越三安位居全球第一，同時公司2018年布局LED芯片上游時關鍵設備完全國產化替代，中微A7及UniMAX產品一致性高，設備單位產能高且折舊攤銷費用低，相較同行具有明顯成本優(yōu)勢；中游封裝端，公司聚焦的COB倒裝技術目前受益于良率和直通率的快速提升，成本快速降低，目前在P1.25及P0.93領域逐步替代SMD正裝產品，同時公司下半年將推出消費級MiniLED直顯電視產品，SMD受技術路徑影響難以切入室內近距離觀看場景，COB有望受益于產業(yè)趨勢加速滲透。
盈利預測及投資評級。考慮到公司智慧顯示業(yè)務出貨量2023年快速恢復，LED產業(yè)鏈業(yè)務進入擴產高速增長期，我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為198億元、249億元及299億元，同比分別增長32%、25%及20%；預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為17.0億元、21.9億元及26.2億元，同比增長48%、28%及20%，對應PE分別為13.5X、10.5X及8.8X。我們認為公司2023年合理市值水平為345億元，較目前仍有50%上漲空間，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：MiniLED電視滲透率不及預期、LED行業(yè)競爭加劇價格下降、電視機代工業(yè)務液晶面板成本大幅上漲。
|
|
