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2Q23增長(zhǎng)提速，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司8/15發(fā)布23年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203.9億元（+12.0%yoy），歸母凈利潤(rùn)14.3億元（+7.0%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)14.3億元（+12.2%yoy），其中2Q23營(yíng)收+10.9%yoy，歸母凈利潤(rùn)+6.7%yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)+16.9%yoy，歸母端偏離扣非端主因子公司確認(rèn)政府補(bǔ)助偏差（1H230.3億元vs 1H220.8億元）?？紤]到23-24年集采影響較小+創(chuàng)新藥密集獲批+利拉魯肽放量+海內(nèi)外醫(yī)美放量，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)29.48/36.03/44.84億元，分部估值法下給予目標(biāo)價(jià)52.89元（前值55.90元）。
　　商業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，工業(yè)即將迎來(lái)創(chuàng)新藥密集收獲期
　　1）商業(yè)：1H23營(yíng)收+11.2%yoy，我們預(yù)計(jì)全年收入增速超10%；2）工業(yè)：1H23中美華東收入+10.0%yoy，扣非凈利潤(rùn)+15.1%yoy。展望全年，考慮到集采影響有限，利拉魯肽3M23獲批降糖貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)23年工業(yè)端收入增速~15%。2H23創(chuàng)新藥催化劑云集（BCMACAR-T有望23年內(nèi)獲批；烏司奴單抗類似藥8M23提交BLA，F(xiàn)Rα-ADC索米妥昔單抗、邁華替尼、Arcalyst、MB-102藥品有望2H23國(guó)內(nèi)BLA），估值有望重塑。
　　醫(yī)美高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)首款用于減重的GLP-1利拉魯肽獲批上市
　　1H23公司醫(yī)美營(yíng)收12.2億元（+36.4%yoy）：1）海外：1H23 Sinclair海外營(yíng)收6.7億元（+26.1%yoy），其中2Q23營(yíng)收3.85億元（+42.1%yoy），我們預(yù)計(jì)23年收入~15億元；2）國(guó)內(nèi)：1H23營(yíng)收5.2億元（+90.7%yoy），其中2Q23營(yíng)收3.1億元（+168.4%yoy），我們預(yù)計(jì)23年收入10+億元，考慮到酷雪F0/Reaction分別于3M22/6M23上市，且利拉魯肽已于7M23獲批減重，我們預(yù)計(jì)板塊23年收入增速約50%。伴隨GLP-1管線兌現(xiàn)（司美格魯肽臨床3期，GLP-1小分子降糖臨床1期&減重6M23 IND，GLP-1/GIP預(yù)計(jì)24年初IND，GLP-1/GCGR/FGFR21R 7M23減重獲批臨床，降糖和高度高甘油三酯血分別6M23/8M23 IND），收入有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　引進(jìn)羅氟司特乳膏及泡沫劑，烏司奴單抗生物類似藥BLA，豐富自免管線
　　公司8/10公告，以3000萬(wàn)美金首付款+不超過(guò)6425萬(wàn)美金的里程碑付款及分級(jí)2位數(shù)凈銷售額提成獲得Arcutis PDE4抑制劑羅氟司特乳膏ZORYVE（0.3%濃度治療銀屑病已在美國(guó)加拿大上市）和羅氟司特泡沫劑ARQ-154（0.3%濃度治療脂溢性皮炎美國(guó)NDA）在大中華區(qū)及東南亞的獨(dú)家許可。8/13公告，烏司奴單抗生物類似藥（國(guó)產(chǎn)首家）BLA申請(qǐng)獲NMPA受理，我們預(yù)計(jì)24年獲批上市。我們認(rèn)為公司有望憑借成熟的免疫銷售團(tuán)隊(duì)（我們估算22年免疫線收入30+億元）及豐富的在研管線（Arcalyst冷吡啉有望23年內(nèi)BLA，CD32/79b治療SLE全球2期），打開(kāi)自免市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。