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事項(xiàng)：
　　近日，華東醫(yī)藥全資子公司中美華東的利拉魯肽肥胖/超重適應(yīng)癥獲批上市，產(chǎn)品適用于需要長(zhǎng)期體重管理的成人患者，作為低熱量飲食和增加運(yùn)動(dòng)的輔助治療。
　　評(píng)論：
　　華東利拉魯肽是中國(guó)首個(gè)獲批用于減重的GLP-1產(chǎn)品。目前全球僅諾和諾德的利拉魯肽注射液（Saxenda）和司美格魯肽注射液（Wegovy）兩款GLP-1分別于2014年和2021年獲FDA批準(zhǔn)用于減重，兩款產(chǎn)品22年全球收入15億美元（+52%）和9億美元（+346%），GLP-1減重市場(chǎng)潛力巨大。在華東獲批前，中國(guó)無(wú)用于減重的GLP-1產(chǎn)品上市，公司利拉魯肽是中國(guó)首款用于減重的GLP-1。
　　華東利拉魯肽產(chǎn)品銷售峰值有望超過10億元。公司利拉魯肽糖尿病適應(yīng)癥（商品名：利魯平）已于2023年3月獲批上市，此次減重適應(yīng)癥獲批后將實(shí)現(xiàn)兩個(gè)適應(yīng)癥同時(shí)銷售。盡管目前GLP-1競(jìng)爭(zhēng)格局較為激烈，但考慮諾和諾德產(chǎn)能緊張和司美缺貨問題、中國(guó)GLP-1下沉空間大、華東強(qiáng)大的內(nèi)分泌銷售和商業(yè)化能力，我們認(rèn)為公司利拉魯肽有望在2025年達(dá)到10.6億元銷售峰值（糖尿病6.3億+減重4.3億）。
　　公司GLP-1布局全面、進(jìn)度領(lǐng)先。在GLP-1領(lǐng)域，公司通過自研+外部引進(jìn)的方式打造出國(guó)內(nèi)最為全面的產(chǎn)品管線，從生物類似藥到創(chuàng)新藥、從注射液到口服片劑、從短效日制劑到長(zhǎng)效周制劑、從單靶點(diǎn)到多靶點(diǎn)均有相關(guān)在研產(chǎn)品。
　　除了產(chǎn)品布局全面，公司GLP-1的研發(fā)進(jìn)度在國(guó)內(nèi)也較為領(lǐng)先：1）利拉魯肽糖尿病和減重適應(yīng)癥分別于2023年3月和7月獲得NMPA批準(zhǔn)；2）參股子公司杭州九源的司美格魯肽是國(guó)內(nèi)最先進(jìn)入臨床III期的司美格魯肽生物類似藥；3）2017年公司從美國(guó)vTv公司引進(jìn)的TTP273是國(guó)內(nèi)臨床進(jìn)度最快的口服小分子GLP-1；4）公司自研的GLP-1小分子HDM1002為首個(gè)中美雙報(bào)的國(guó)產(chǎn)GLP-1；5）控股子公司道爾生物的GLP-1三靶點(diǎn)產(chǎn)品DR10624正在新西蘭開展I期臨床。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為30.2、36.8和45.6億元，同比增長(zhǎng)20.9%、21.7%和23.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25、21和17倍。根據(jù)分部估值計(jì)算，公司2023年醫(yī)藥工業(yè)對(duì)應(yīng)估值689億元（傳統(tǒng)藥品512億元+創(chuàng)新藥和生物類似藥121億元+工業(yè)微生物56億元），醫(yī)美業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)估值270億元，醫(yī)藥商業(yè)對(duì)應(yīng)估值54億元，2023年公司合理估值為1014億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)58元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、創(chuàng)新藥和醫(yī)美產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；2、藥品集采和醫(yī)?？刭M(fèi)力度加大；3、內(nèi)分泌、自免和腫瘤藥品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。