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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.18億元，同比增長(zhǎng)18.12%，歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)52.29%，扣非凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)43.35%。
　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品延續(xù)亮眼表現(xiàn)。上半年公司收入利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速快于收入增速，主要因?yàn)橘M(fèi)用率的下降（23H1研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.67pp，三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少2.08pp），核心產(chǎn)品洛索洛芬鈉凝膠貼膏實(shí)現(xiàn)收入6.99億元，同比增長(zhǎng)21.35%。單季度看，23Q2營(yíng)收7.16億元（同比+23.02%，下同），歸母凈利潤(rùn)1.21億元（+63.60%），扣非凈利潤(rùn)1.09億元（+56.43%），洛索洛芬鈉凝膠貼膏23Q2收入4.53億元（+43.82%）。展望下半年，我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，在核心產(chǎn)品洛索洛芬鈉凝膠貼膏以及原輔料業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　分業(yè)務(wù)：制劑、原輔料持續(xù)成長(zhǎng)，新產(chǎn)品酮洛芬放量可期。1）制劑：凝膠貼膏持續(xù)快速增長(zhǎng)，非貼膏制劑有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。23H1制劑收入10.10億元（+19.13%），其中核心產(chǎn)品洛索洛芬鈉凝膠貼膏收入6.99億元（+21.35%），非貼膏制劑收入3.11億元（+14.45%）；23Q2洛索洛芬鈉凝膠貼膏收入4.53億元（+43.82%），我們預(yù)計(jì)洛索收入的快速增長(zhǎng)主要來(lái)源于疫后醫(yī)院終端診療復(fù)蘇帶動(dòng)需求提升以及公司持續(xù)加大等級(jí)醫(yī)院、連鎖藥店、醫(yī)藥電商的推廣力度，非貼膏制劑收入1.58億元（+4.56%）。目前公司擁有2個(gè)凝膠貼膏類藥品注冊(cè)證書，在研外用制劑產(chǎn)品超10個(gè)，其中申報(bào)生產(chǎn)3個(gè)。2）原輔料快速成長(zhǎng)，一體化布局凸顯供應(yīng)穩(wěn)定與成本優(yōu)勢(shì)。23H1原料藥收入0.61億元（+2.60%），藥用輔料收入0.93億元（+26.25%）；23Q2原料藥收入0.29億元（-20.44%），藥用輔料收入0.44億元（+5.49%），我們預(yù)計(jì)原輔料收入的波動(dòng)主要由需求及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素引起。
　　費(fèi)用率：毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率略微下降，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率分別為77.74%（-0.31pp）、79.72%（+2.49pp），我們預(yù)計(jì)Q2毛利率的提升主要來(lái)自于洛索洛芬鈉凝膠貼膏的快速增長(zhǎng)。費(fèi)用率：23H1銷售費(fèi)用率48.72%（-2.46pp）,管理費(fèi)用率3.60%（+1.12pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.00%（-0.74pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)52.32%（-2.08pp）；23Q2銷售費(fèi)用率50.53%（+0.72pp），管理費(fèi)用率3.42%（+0.89pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.02%（-0.67pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)53.97%（+0.94pp）。研發(fā)投入：23H1研發(fā)費(fèi)用9101萬(wàn)元（+8.46%），占收入比例7.47%（-0.67pp），研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，占比保持穩(wěn)定；23Q2研發(fā)費(fèi)用4841萬(wàn)元（-2.44%），占收入比例6.76%（-1.76pp）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入29.36、38.91、49.47億元，同比增長(zhǎng)26.2%、32.5%、27.1%；歸母凈利潤(rùn)3.65、4.93、6.42億元，同比增長(zhǎng)35.3%、35.0%、30.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為20/15/11倍?？紤]公司凝膠貼膏制劑持續(xù)放量，非貼膏制劑逐漸成長(zhǎng)，原輔料業(yè)務(wù)恢復(fù)快速成長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新產(chǎn)品和新工藝開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。