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公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.53億元，同比+42.83%，歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比+88.77%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.11億元，同比/環(huán)比+49.75%/+69.44%；23Q2歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比/環(huán)比分別+105.93%/106.78%。
　　23Q2營(yíng)收超預(yù)期，核心客戶增長(zhǎng)勢(shì)能持續(xù)驗(yàn)證。海外保溫杯格局快速向頭部集中，核心客戶在整體去庫(kù)周期中逆勢(shì)放量高增，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。23H1公司不銹鋼真空保溫器皿實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.21億元，同比+44.4%，其中23Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.29/3.92億元，產(chǎn)能持續(xù)爬坡推動(dòng)營(yíng)收逐季攀升，23Q2不銹鋼真空保溫器皿營(yíng)收環(huán)比提升71%。此外根據(jù)公告，23Q1公司不銹鋼真空保溫器皿銷(xiāo)量514.5萬(wàn)件，均價(jià)44.52元，較2022年均價(jià)38.44元提升15%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，熱銷(xiāo)產(chǎn)品帶動(dòng)公司ASP上行。分地區(qū)看，23H1公司境外/境內(nèi)營(yíng)收分別6.19/0.35億元，同比分別+43.6%/+30.6%。
　　利潤(rùn)率持續(xù)提升至歷史最優(yōu)水平。23H1毛利率38.81%，同比+8.9pct，凈利率24.96%，同比+6.2pct。盈利能力同比提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料成本改善，根據(jù)wind，23H1不銹鋼卷（杭州）市場(chǎng)均價(jià)1.65萬(wàn)元/噸，同比-17.1%；此外，上半年匯兌收益實(shí)現(xiàn)1339萬(wàn)元（其23Q1/Q2匯兌收益分別為-374.71萬(wàn)元/+1713.84萬(wàn)元），進(jìn)一步增厚盈利。23Q2公司毛利率39.88%，同比/環(huán)比分別+8.0/+2.9pct，凈利率26.75%，同比/環(huán)比+7.5/+4.8pct，銷(xiāo)售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率2.14%/4.38%/4.44%/-4.8%，同比+0.48/-1.86/+0.91/+1pct，公司加強(qiáng)研發(fā)力度，因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)使得銷(xiāo)售費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率小幅提升。
　　需求再臨旺季，越南產(chǎn)能支撐中期成長(zhǎng)。下半年為保溫杯銷(xiāo)售傳統(tǒng)旺季，Q3起備貨需求有望催化業(yè)績(jī)景氣延續(xù)。中期角度，公司先發(fā)的越南國(guó)際化產(chǎn)能布局支撐中期成長(zhǎng)，海外大型客戶重視程度高。我們預(yù)計(jì)23-25E公司歸母凈利潤(rùn)分別3.75/4.3/4.8億元，同比分別+38%、14.7%、10.8%，對(duì)應(yīng)PE 10.58X/9.22X/8.32X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率大幅波動(dòng)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、大客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)