>> 申萬宏源-嘉益股份(301004)時尚“嘉”品，精益制造-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
大?。?/td>
| 2692KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中高端保溫杯制造商，深耕海外代工市場，業(yè)績增長表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司成立于2004年，2021年6月上市，主要產(chǎn)品為不銹鋼真空保溫器皿；公司充分發(fā)揮生產(chǎn)及供應(yīng)鏈效率優(yōu)勢，聚焦海外代工業(yè)務(wù)，代工業(yè)務(wù)收入占比超90%。受益于終端需求釋放，公司業(yè)績增長亮眼，2022年實現(xiàn)收入12.60億元，同比+115.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，同比+230.9%；2017-2022年收入/歸母凈利潤C(jī)AGR分別為129.9%/160.1%。公司推出2022年股權(quán)激勵計劃，首次和預(yù)留部分共授予403萬股（占當(dāng)前總股本3.87%），共覆蓋董事、高管、中層及核心骨干94人，激勵充足，綁定上下一致一心。
美國保溫杯具備時尚、社交屬性，屬于快消品，呈現(xiàn)量價雙升態(tài)勢；國內(nèi)保溫杯企業(yè)以出口代工為主。2021年全球保溫器皿行業(yè)市場規(guī)模528億元，北美保溫器皿市場規(guī)模94億元，為全球主要消費市場之一。美國保溫杯以保冷需求為主，使用邊界從室內(nèi)向戶外、車載等多場景延伸；伴隨Stanley、Yeti等主流品牌持續(xù)通過高價限量、爆款、時尚單品的營銷推廣，美國保溫杯產(chǎn)品逐步具備社交、時尚單品屬性，市場呈現(xiàn)量價雙升趨勢，且市場持續(xù)向頭部企業(yè)集中。我國保溫杯行業(yè)分散化程度高，未出現(xiàn)龍頭自主品牌整合市場，我國保溫杯企業(yè)仍然以出口代工為主。2021年我國不銹鋼保溫器皿產(chǎn)量6.53億只，其中近80%用于出口。2022年我國出口美國保溫杯金額15.81億元，占總出口額的41.1%；2017-2022年出口額CAGR為16.4%，其中出口量/單價CAGR分別為12.1%/3.8%。
公司洞悉美國保溫杯潮流化發(fā)展趨勢，深度綁定成長型優(yōu)質(zhì)大客戶，跟隨Stanley銷售放量增長。公司產(chǎn)能優(yōu)先服務(wù)大客戶，保證對客戶快速響應(yīng)及產(chǎn)品穩(wěn)定高質(zhì)供應(yīng)；疊加制造、經(jīng)營能力持續(xù)優(yōu)化，公司與下游客戶建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系。2022年前五大客戶占比達(dá)93.9%，其中第一大客戶PMI合作長達(dá)10年以上。PMI管理的美國百年保溫杯品牌Stanley銷售持續(xù)放量，也帶動公司收入業(yè)績高增。Stanley 2019年引入原Nike營銷團(tuán)隊，產(chǎn)品定位更加時尚化，吸引增量女性客群，同時抓住美國TikTok流量紅利期，通過高價+爆品打法突破市場，其Quencher系列憑借時尚外觀成為銷售爆款單品，2021-2022年銷量持續(xù)翻倍以上增長。同時，Stanley仍在積極拓展南美、歐洲等其他區(qū)域，有望延續(xù)高增。
研發(fā)設(shè)計能力突出，實現(xiàn)快速新品迭代，客戶需求響應(yīng)迅速。公司經(jīng)過多年積累已形成完善的研發(fā)設(shè)計體系和專業(yè)高素質(zhì)的研發(fā)隊伍，同時與浙江大學(xué)、浙江科技學(xué)院等高校和外部機(jī)構(gòu)緊密合作，已形成超薄不銹鋼焊接圓管合金密封液壓成形技術(shù)、不銹鋼保溫杯新型表面處理技術(shù)等諸多核心制造技術(shù)；同時有效縮短產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計周期，快速響應(yīng)客戶需求變化，實現(xiàn)新品快速迭代。
智能化、自動化改造升級+精益管理，形成批量穩(wěn)定高質(zhì)供應(yīng)能力，強(qiáng)化盈利能力。公司持續(xù)推進(jìn)智能化、自動化生產(chǎn)設(shè)備和流水線改造，提高生產(chǎn)效率；同時建立較完善的質(zhì)量管理體系，實現(xiàn)批量訂單穩(wěn)定高效供應(yīng)。對比行業(yè)內(nèi)可比公司，嘉益利潤率表現(xiàn)突出，一方面，公司自動化水平不斷提升，公司人工成本占比、產(chǎn)品不良率逐年下降；另一方面公司持續(xù)推進(jìn)精益化管理，層級扁平，管理、銷售費用率處于較低水平，強(qiáng)化盈利能力。
募投項目突破產(chǎn)能瓶頸，建設(shè)越南工廠提升抗風(fēng)險能力。公司IPO募投1000萬只保溫杯項目，新產(chǎn)能于2022-2023年逐步達(dá)產(chǎn)。2023年擬進(jìn)一步發(fā)行可轉(zhuǎn)債，投資擴(kuò)建國內(nèi)1000萬只保溫杯產(chǎn)能，及越南1350萬只保溫杯項目，預(yù)計將于2024-2025年逐步滿產(chǎn)。伴隨下游客戶訂單快速放量，公司募資擴(kuò)張突破產(chǎn)能瓶頸；同時，公司越南基地行業(yè)內(nèi)布局領(lǐng)先，可有效應(yīng)對國際局勢變化，提升抗風(fēng)險能力，保障供應(yīng)鏈安全，深度綁定海外大客戶。
嘉益股份研發(fā)設(shè)計能力領(lǐng)先，智能化、自動化改造提升生產(chǎn)效率，內(nèi)部精益化管理，強(qiáng)化盈利能力；國內(nèi)+東南亞產(chǎn)能雙線布局，保障供應(yīng)鏈安全，實現(xiàn)對下游優(yōu)質(zhì)大客戶深度綁定，分享美國保溫杯市場及優(yōu)質(zhì)客戶快速增長紅利。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為3.59/4.64/5.65億元，分別同比+32.0%/+29.3%/+21.8%，對應(yīng)PE為11X/8X/7X；可比公司2023年平均PE為15X，給予嘉益股份2023年目標(biāo)PE 15X，對應(yīng)目標(biāo)市值54億元，較當(dāng)前38%向上空間，首次覆蓋給予“買入”評級！
|
|
