>> 信達(dá)證券-嘉益股份(301004)公司深度報(bào)告：復(fù)盤爆款杯消費(fèi)潮流，與優(yōu)質(zhì)客戶共成長(zhǎng)-230625
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
李宏鵬 |
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專注保溫杯出口代工，綁定核心大客戶，產(chǎn)品優(yōu)化&成本回落支撐盈利表現(xiàn)。嘉益股份專注保溫杯出口代工，2020年-2022公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率分別為88%、105%，23Q1公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別2.42億元、0.53億元，分別同比增長(zhǎng)32.5%、61.0%。近年來(lái)公司快速增長(zhǎng)主要得益于大客戶PMI高增貢獻(xiàn)，其收入占比自2019年的21%提升至2022年的68.3%。從量?jī)r(jià)拆分看，受益于客戶高單價(jià)爆款Quencher、Quencher H2.0保溫杯的熱銷，22年公司出廠單價(jià)亦顯著提升。盈利方面，22年隨著主要原材料鋼鐵價(jià)格回落，公司盈利逐季釋放，23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率37%，同比+10.19pct，23年初至今鋼鐵價(jià)格同比保持下行趨勢(shì)，公司盈利有望維持較好水平。
中國(guó)保溫杯出口份額領(lǐng)先，美國(guó)為主要消費(fèi)國(guó)，保溫杯快消屬性強(qiáng)。據(jù)聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)庫(kù)數(shù)據(jù)，2022年全球保溫杯貿(mào)易的主要進(jìn)口國(guó)或地區(qū)為美國(guó)及歐洲地區(qū)，占全球保溫杯貿(mào)易額分別為44%、23%。而全球保溫杯貿(mào)易的主要出口國(guó)家為中國(guó)，2022年中國(guó)保溫杯出口額占全球保溫杯貿(mào)易額的84%。美國(guó)21年、22年受益疫情后戶外場(chǎng)景復(fù)蘇，保溫杯需求旺盛，進(jìn)口額分別同比高增58%、70%，23Q1隨著需求回歸正常進(jìn)口增速有所回穩(wěn)。美國(guó)保溫杯需求場(chǎng)景豐富，主流品牌YETI、Stanley（PMI旗下品牌）雖均以戶外用品起家，近年來(lái)通過(guò)設(shè)計(jì)風(fēng)格切換及社交媒體營(yíng)銷，增強(qiáng)產(chǎn)品快消屬性，使用場(chǎng)景不僅限于戶外，用戶群體成功向女性、年輕群體擴(kuò)圈。
復(fù)盤YETI爆款杯RAMBLER發(fā)展，好產(chǎn)品+DTC渠道+社交營(yíng)銷為主要催化。YETI爆款杯RAMBLER自2014年推出至2016年銷售額從0.15億美元增長(zhǎng)至4.47億美元，產(chǎn)品的優(yōu)秀保溫/保冷屬性及時(shí)尚外觀突出。17年YETI水杯營(yíng)收出現(xiàn)下滑，主要為當(dāng)時(shí)YETI銷售渠道依賴的批發(fā)商庫(kù)存失衡及零售業(yè)景氣下行導(dǎo)致。17年后，YETI繼續(xù)豐富RAMBLER產(chǎn)品矩陣，并重點(diǎn)打造DTC渠道，通過(guò)官網(wǎng)獨(dú)立站、亞馬遜電商、品牌直營(yíng)店等形式直接面對(duì)終端消費(fèi)者，且持續(xù)積極在社交平臺(tái)推廣營(yíng)銷。多舉之下，YETI用戶結(jié)構(gòu)成功“破圈”，女性消費(fèi)者占比從2015年的9%提升至2019年的34%，45歲以下年輕消費(fèi)者占比達(dá)64%，而批發(fā)渠道營(yíng)收占比也從15年的92%降至23Q1的43%。YETI水杯業(yè)務(wù)17-22年保持連續(xù)正增長(zhǎng)，五年CAGR為25%。
回顧Stanley爆款杯Quencher、Quencher H2.0發(fā)展，23年熱度有望延續(xù)。Stanley為美國(guó)保溫杯百年企業(yè)，其經(jīng)典產(chǎn)品線風(fēng)格多年來(lái)以戶外、簡(jiǎn)約為主。20年5月，原Crocs首席營(yíng)銷官Terence Reilly加盟Stanley并擔(dān)任其全球總裁，將資源投入從傳統(tǒng)杯壺轉(zhuǎn)向Quencher系列，通過(guò)豐富產(chǎn)品色彩、發(fā)力DTC渠道、加強(qiáng)在Tik Tok等社交媒體影響力等舉措，帶領(lǐng)百年品牌成功“破圈”，21年Stanley杯壺營(yíng)收同比增長(zhǎng)超200%；22年9月推出新品Quencher H2.0延續(xù)高增趨勢(shì)，亞馬遜全站Stanley品牌自此前的數(shù)十萬(wàn)美元季度銷售額增長(zhǎng)至22Q4、23Q1的3000萬(wàn)美元、2400萬(wàn)美元；品牌均價(jià)自30美元左右提升至50美元以上，據(jù)Stanley官網(wǎng)，最暢銷的Quencher H2.0 FlowState 40盎司容量售價(jià)為45美元-50美元，Quencher原版為35美元。對(duì)比YETI爆款RAMBLER增長(zhǎng)歷程，我們認(rèn)為Quencher H2.0銷售額有望在2023年延續(xù)較高增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司專注保溫杯出口代工主業(yè)，聚焦綁定核心大客戶，高單價(jià)爆款新品增長(zhǎng)勢(shì)能較強(qiáng)，主要原材料鋼鐵價(jià)格回落下成本不斷優(yōu)化。參考過(guò)去爆款杯的消費(fèi)潮流，我們認(rèn)為業(yè)務(wù)矩陣打造和社交營(yíng)銷是產(chǎn)品生命周期運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.44億元、3.99億元、4.62億元，分別同比增長(zhǎng)26.6%、16.0%、15.7%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11X，低于行業(yè)平均，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，大客戶風(fēng)險(xiǎn)。
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