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保溫杯代工領(lǐng)先企業(yè)，受益于海外需求旺盛，下游大客戶放量業(yè)績(jī)高增。
　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的保溫杯代工企業(yè)。2022年，受益于海外細(xì)分品類需求景氣高基礎(chǔ)上的大客戶訂單旺盛，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)高增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.60億元，同比+115.08%，歸母凈利潤(rùn)2.72億元，同比+230.90%；其中不銹鋼真空保溫器皿業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到11.96億元，同比+120.62%，迎來(lái)快速放量。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.42億元，同比+32.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比+61.03%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)得以延續(xù)。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年1-4月保溫杯出口同比增長(zhǎng)44.27%，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司接單排產(chǎn)飽滿，高景氣增長(zhǎng)可期。
　　行業(yè)景氣度持續(xù)走高，中國(guó)制造引領(lǐng)保溫杯行業(yè)前景廣闊。
　　2012-2021年，全球不銹鋼保溫杯市場(chǎng)CAGR為20.21%，規(guī)模達(dá)到124億美金。多重因素催化保溫杯行業(yè)持續(xù)發(fā)展：①全球戶外休閑活動(dòng)興起，帶動(dòng)戶外用品穩(wěn)健增長(zhǎng)。據(jù)Statista，2021年全球戶外用品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1812億美元，同比+13.30%，預(yù)計(jì)2022-2025年行業(yè)CAGR達(dá)6%，呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。②保溫杯從耐用品向快消品轉(zhuǎn)變。目前在歐美地區(qū)保溫杯已具備快消品特征，市場(chǎng)需求旺盛。近年來(lái)我國(guó)消費(fèi)者對(duì)保溫杯的購(gòu)買頻次有所提高，73.1%消費(fèi)者購(gòu)買頻率在一年以內(nèi)，未來(lái)有望繼續(xù)提升。③北美人均消費(fèi)量及中國(guó)滲透率待提升。據(jù)我們測(cè)算，到2025年北美人均消費(fèi)量達(dá)0.44只/人，有較大提升空間，隨著未來(lái)消費(fèi)頻次增加，人均消費(fèi)量將明顯提升。我國(guó)人均保有量?jī)H為0.53只，與日本等發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大。隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)保溫杯滲透率將進(jìn)一步提升。
　　在生產(chǎn)端，2018年中國(guó)貢獻(xiàn)了全球65%的產(chǎn)量，是全球制造中心。在原料端，2021年我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量占全球比重達(dá)56%，2022年不銹鋼產(chǎn)量達(dá)3197.5萬(wàn)噸，不銹鋼供給充足。出口端，2017-2022年我國(guó)不銹鋼真空保溫器皿出口金額CAGR為30.49%，2023年1-4月出口金額達(dá)6.23億美元，同比+44.27%，呈現(xiàn)高景氣。中國(guó)制造與出口優(yōu)勢(shì)將賦能本土保溫杯企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　核心客戶賦能公司發(fā)展，突破產(chǎn)能瓶頸未來(lái)成長(zhǎng)可期。
　　深度綁定國(guó)際知名客戶，共同實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。公司實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，2018-2022年TOP5客戶銷售額占比維持在80%以上。公司第一大客戶PMI于20年與星巴克簽訂7年獨(dú)家合作協(xié)議，此后增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。銷售收入占比逐漸提升至68.30%，2022年P(guān)MI客戶收入8.60億元，同比增長(zhǎng)186.19%，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)共同高增。23年P(guān)MI旗下第一品牌STANLEY所推出的新款保溫杯大受歡迎，為23年訂單增長(zhǎng)帶來(lái)新動(dòng)能。
　　產(chǎn)能投放在即，未來(lái)成長(zhǎng)可期。公司2018年以來(lái)的產(chǎn)能利用率基本在90%以上，每年產(chǎn)銷率均在90%以上，處于飽和狀態(tài)。公司預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)1000萬(wàn)只保溫杯產(chǎn)能于2023年底投產(chǎn)（IPO項(xiàng)目），越南1350萬(wàn)只保溫杯產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目于2024Q1出貨。公司產(chǎn)能釋放在即，屆時(shí)將有效解決產(chǎn)能瓶頸，中期增長(zhǎng)可期。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)保溫杯制造行業(yè)領(lǐng)先者，目前產(chǎn)能釋放在即且具備客戶、研發(fā)等多方面優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于全球戶外運(yùn)動(dòng)高景氣、保溫杯快消品屬性日益凸顯、北美保溫杯人均消費(fèi)量及中國(guó)滲透率持續(xù)提升，業(yè)績(jī)迎來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.37、3.90、4.57億元，未來(lái)3年收入CAGR為14.29%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為16.42%，根據(jù)最新股價(jià)，對(duì)應(yīng)PEG分別為0.4、0.6、0.5，PE分別為11、9、8倍，而可比公司平均PE估值為16、53、12倍。因此我們看好公司未來(lái)成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、大客戶合作關(guān)系變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)及貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)中使用的公開(kāi)資料存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。