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公司發(fā)布半年報(bào)：2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.29億，同比增長0.01%，歸母凈利潤3.02億，同比減少3.2%。單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.32億元，同比增長2.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.48億元，同比增長0.64%，Q2環(huán)比Q1改善。
　　23H1其他服飾輔料較快增長，海外表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)。1）分產(chǎn)品來看，23H1紐扣/拉鏈/其他服飾輔料分別實(shí)現(xiàn)收入7.3/10.2/0.62億。同比增長3.2%/-2.8%/25.1%，公司上半年積極拓展織帶、繩帶、箱包等新品類，助力其他服飾輔料品類實(shí)現(xiàn)較快增長。2）分地區(qū)來看，23H1國內(nèi)/國外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入12.3/6.0億，同比分別5.5%/+13.8%，公司以源頭品牌客戶和成衣加工區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)，提升對品牌客戶的專業(yè)服務(wù)能力；加快越南工業(yè)園的建設(shè)，提升孟加拉工業(yè)園管理效率。
　　毛利率提升+匯兌收益，單Q2凈利率處于歷史較高水平。1）毛利率：23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率41.22%，其中紐扣/拉鏈業(yè)務(wù)毛利率分別上升0.12/2.23pct至41.82%/42.55%，拉鏈業(yè)務(wù)毛利率上升主要系高附加值產(chǎn)品占比提升以及原材料價格下降所致，國內(nèi)/國際業(yè)務(wù)毛利率分別上升0.98/1.25pct至39.43%/44.90%。2）費(fèi)用率：23H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.8%/9.7%/3.9%，分別同比增長1.4/0.3/-0.3pct。3）財(cái)務(wù)費(fèi)用：23H1實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用-825萬，去年同期為-589萬，主要受益于匯兌凈收益增加；4）凈利率：中報(bào)公司凈利率16.5%，同比下降0.6pct，其中Q2季度凈利率為22%左右，處于歷史較高水平。
　　在去年同期相對高基數(shù)+今年海外市場需求疲弱的背景下，公司23H1的收入仍能實(shí)現(xiàn)持平穩(wěn)增，我們認(rèn)為實(shí)屬不易，同時在毛利率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流等指標(biāo)上也有優(yōu)異表現(xiàn)，體現(xiàn)較強(qiáng)增長韌性。產(chǎn)能方面，越南工業(yè)園建設(shè)已于2022年7月正式動工，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期建設(shè)工程預(yù)計(jì)2024年初建成投產(chǎn)，建設(shè)完成后將為海外客戶拓展帶來極大便利。隨著下半年國內(nèi)外需求的逐步復(fù)蘇，期待公司23H2業(yè)績端的彈性；中長期緯度，憑借產(chǎn)品質(zhì)量、交期、價格、服務(wù)等綜合競爭優(yōu)勢，公司有望持續(xù)替代YKK的市場份額，不斷提升在核心品牌中的市占率。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)中報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年每股收益為0.50/0.60/0.69元（原2023-2025為0.52/0.61/0.71元），參考可比公司，給予公司2023年23倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價11.56元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、原材料成本上漲導(dǎo)致毛利率下降等