>> 興業(yè)證券-策略專題報(bào)告：一場(chǎng)策略研究視角的革命-230816
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
大小： |
751KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,陳宇豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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一、一場(chǎng)策略研究視角的革命：從“自上而下”到“自下而上”
——面對(duì)近年來市場(chǎng)的變化，我們一直嘗試著對(duì)我們的策略研究框架進(jìn)行革新——在傳統(tǒng)策略之外，從自下而上的微觀視角出發(fā)，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)整體、風(fēng)格特征的系統(tǒng)性跟蹤、比較。為此，我們?cè)谌ツ晖瞥隽藫頂D度比較框架，既可以考察單個(gè)行業(yè)的擁擠度位置、也可進(jìn)行板塊間的橫向比較、同時(shí)可以通過全行業(yè)擁擠度分布，來判斷市場(chǎng)整體的水溫和位置。擁擠度的主要任務(wù)是判斷賠率，而若要判斷勝率，細(xì)分行業(yè)景氣比較不可或缺。
——因此，我們首先將全市場(chǎng)劃分為118個(gè)細(xì)分行業(yè)，盡量做到最細(xì)的跟蹤顆粒度，alpha越強(qiáng)的行業(yè)我們會(huì)分的更細(xì)，最終TMT我們劃分了37個(gè)細(xì)分行業(yè)，制造、周期、消費(fèi)醫(yī)藥每個(gè)大類各自20~30個(gè)細(xì)分，金融地產(chǎn)由于自身較強(qiáng)的beta我們直接分為了4個(gè)行業(yè)。接下來，我們花了大量時(shí)間精力系統(tǒng)性構(gòu)建了這118個(gè)細(xì)分行業(yè)的景氣跟蹤模型：針對(duì)118個(gè)行業(yè)，每個(gè)行業(yè)我們選取了3~10個(gè)、總共甄選出500+對(duì)行業(yè)景氣有核心影響的中觀指標(biāo)，通過分位數(shù)合成的方式，構(gòu)建各行業(yè)景氣跟蹤模型，定量刻畫景氣水平。
二、以118個(gè)微觀行業(yè)為拼圖，可以拼接出總量經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)大勢(shì)?？偭拷?jīng)濟(jì)事實(shí)上是微觀行業(yè)的合集，微觀行業(yè)則是總量經(jīng)濟(jì)的宏觀映射與細(xì)化拆解。
因此，在118個(gè)細(xì)分行業(yè)景氣框架搭建完成后，我們完全可以嘗試自下而上以微觀行業(yè)的景氣和變化為拼圖或者積木，對(duì)總量、大勢(shì)進(jìn)行拼接與重構(gòu)。
三、以118個(gè)微觀行業(yè)為拼圖，同樣可以拼接出市場(chǎng)的風(fēng)格特征
——以118個(gè)微觀行業(yè)景氣為基底，我們同樣可以拼接出各大類行業(yè)（TMT、周期金融、消費(fèi)醫(yī)藥、高端制造等）的景氣度，并以此作為判斷市場(chǎng)風(fēng)格特征的重要依據(jù)：1）當(dāng)各類風(fēng)格景氣趨勢(shì)一致時(shí)，市場(chǎng)往往是beta行情。2）當(dāng)某段時(shí)間某一類風(fēng)格景氣非常突出甚至一枝獨(dú)秀，市場(chǎng)則往往呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情特征。今年3月以來，僅有TMT景氣環(huán)比繼續(xù)上升，景氣優(yōu)勢(shì)凸顯。由此3月以來資金向TMT聚焦，核心也是其邊際景氣優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。
——因此，我們判斷市場(chǎng)風(fēng)格，完全可以從過去相對(duì)主觀的“拍腦袋”中解放出來，而更依托于細(xì)分行業(yè)景氣比較的客觀結(jié)果。事實(shí)上，決定市場(chǎng)主線或風(fēng)格的本質(zhì)可能并不復(fù)雜，核心歸結(jié)點(diǎn)還是其內(nèi)部微觀行業(yè)的景氣。
四、一個(gè)謎題：景氣投資到底失效了嗎？
——今年很多投資者認(rèn)為景氣投資的有效性下降，因?yàn)楦咴鏊?、高ROE板塊相對(duì)走弱，然而前文中，我們梳理的高景氣行業(yè)、風(fēng)格卻能取得超額收益。這看似矛盾，實(shí)質(zhì)上則是“景氣”的定義可能發(fā)生了變化：過去幾年，市場(chǎng)對(duì)景氣的審美在沿著ROE到G再到ΔG的方向轉(zhuǎn)變。
——這種變化的根源在于兩點(diǎn)：一方面，確定性的高增長(zhǎng)變得越來越少、越來越稀缺；另一方面則是微觀資金面環(huán)境的變化，從外資、公募等機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的增量市場(chǎng)，到今年的靈活交易資金主導(dǎo)的存量博弈環(huán)境。在當(dāng)前的宏觀背景及資金面環(huán)境下，市場(chǎng)更加注重邊際、也需要更細(xì)的研究顆粒度。我們的118個(gè)微觀行業(yè)景氣比較框架也更加適用。
五、策略研究越來越需要偵探思維。過去，策略分析師更像謀士，更偏自上而下的宏大敘事。而當(dāng)下，策略研究則越來越需要偵探思維，從微觀行業(yè)、高頻數(shù)據(jù)、持倉與交易情緒等尋找線索，從市場(chǎng)各種“蛛絲馬跡”出發(fā)，一步步“抽絲剝繭”探尋真相。從去年擁擠度框架的構(gòu)建，到“新半軍”的結(jié)構(gòu)分析，到今年的118個(gè)微觀行業(yè)比較方法論，我們的研究框架和方法論也一直在與時(shí)俱進(jìn)。后續(xù)基于自下而上的研究視角，以及微觀行業(yè)景氣比較、擁擠度等研究體系，我們將會(huì)有一系列研究成果奉上，期待深度交流探討！
風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)代表性不足，宏觀環(huán)境超預(yù)期波動(dòng)等
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