>> 太平洋證券-澳華內(nèi)鏡(688212)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期，加大研發(fā)完善產(chǎn)品線-230815
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚紫媚 |
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事件：近日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告:上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.89億元，同比增長(zhǎng)72.74%；歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比增長(zhǎng)651.46%；扣非凈利潤(rùn)0.33億元，同比增長(zhǎng)2033.76%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.30億元，去年同期為-0.36億元。
其中，2023年第二季度營(yíng)業(yè)收入1.64億元，同比增長(zhǎng)90.80%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，去年同期為0.02億元；扣非凈利潤(rùn)0.17億元，去年同期為-19.50萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~0.01億元，去年同期為-0.05億元。
新品AQ-300初步放量，帶動(dòng)公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)
新品AQ-300在2022年年底上市，2023年上半年初步放量，大幅推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。
?。?）按產(chǎn)品類型劃分：2023年上半年，公司來(lái)自內(nèi)窺鏡設(shè)備的收入為2.77億元，占比為95.85%，同比增長(zhǎng)80.49%，我們認(rèn)為主要是因?yàn)橐吆蠼K端用戶對(duì)于內(nèi)窺鏡產(chǎn)品的采購(gòu)意愿回升，以及AQ-300的上市推廣。來(lái)自內(nèi)窺鏡診療耗材的收入為757.04萬(wàn)元，同比下降40.39%；來(lái)自內(nèi)窺鏡維修服務(wù)的收入為431.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)280.38%。公司現(xiàn)階段的營(yíng)收以內(nèi)窺鏡設(shè)備銷售為主，耗材和維修服務(wù)的收入基數(shù)較小，波動(dòng)較大。
?。?）按經(jīng)營(yíng)地區(qū)劃分：2023年上半年，公司國(guó)內(nèi)收入為2.34億元，占比為80.84%，同比增長(zhǎng)85.34%，高于整體增速；海外收入為5539.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.47%，低于整體增速，但較2022年全年海外市場(chǎng)收入3.88%的增長(zhǎng)來(lái)看，已經(jīng)明顯提速。公司現(xiàn)階段的營(yíng)收仍以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，而隨著高端產(chǎn)品AQ-200和AQ-300陸續(xù)獲得CE認(rèn)證，公司海外收入有望加速。
中高端產(chǎn)品收入占比增加，提升公司的盈利能力
2023年上半年，公司的綜合毛利率同比提升5.20pct至76.28%，主要是因?yàn)锳Q-200、AQ-300等中高端產(chǎn)品的收入占比提升；銷售費(fèi)用率同比提升5.44pct至34.17%，主要源于新品AQ-300上市后，公司大力推進(jìn)營(yíng)銷體系的建設(shè)，同時(shí)增加學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)的開(kāi)展，包括內(nèi)鏡培訓(xùn)班、案例分享、規(guī)范化診療講座等一系列專題活動(dòng)；研發(fā)費(fèi)用率同比提升2.02pct至24.08%，研發(fā)投入的增加，一方面用于研發(fā)團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)充，另一方面用于產(chǎn)品的持續(xù)更新迭代；管理費(fèi)用率同比降低10.31pct至13.91%，主要因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)初顯；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升3.75pct至-0.72%；綜合影響下，公司整體凈利率同比提升9.69pct至13.06%。我們預(yù)期，隨著AQ-300的持續(xù)上量，公司毛利率仍有一定的提升空間，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，因而凈利率有望繼續(xù)提升。
其中，2023年第二季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為76.36%、35.00%、14.22%、23.08%、-1.11%、13.00%，分別變動(dòng)+3.64pct、+3.91pct、-11.39pct、-3.40pct、+5.47pct、+10.53pct。
產(chǎn)品持續(xù)更新迭代，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)多樣化需求
2023年上半年，公司結(jié)合臨床端的反饋對(duì)AQ-300系列進(jìn)行了持續(xù)迭代，在操控性能、操作手感、穩(wěn)定性等多個(gè)方面都達(dá)到了臨床操作需求。2023年5月公司推出全新十二指腸內(nèi)鏡。近日，公司發(fā)布了全新17款細(xì)鏡，包含呼吸內(nèi)鏡、膽道鏡等，進(jìn)一步完善了軟鏡產(chǎn)品線，可與公司多個(gè)軟鏡平臺(tái)搭配使用，提高了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與公司認(rèn)可度。公司的在研產(chǎn)品管線包括AQ-300的升級(jí)系統(tǒng)、3D消化內(nèi)鏡、內(nèi)窺鏡機(jī)器人系統(tǒng)等，有望為公司帶來(lái)更遠(yuǎn)期的收入增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司核心業(yè)務(wù)板塊分析，2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.71億/10.04億/14.55億，同比增速分別為51%/50%/45%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.91億/1.46億/2.18億，同比增速分別為317%/61%/49%；EPS分別為0.68 /1.10 /1.63，按照2023年8月16日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年78倍PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：反腐活動(dòng)影響醫(yī)院招標(biāo)進(jìn)度的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，部分進(jìn)口原材料采購(gòu)受限的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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