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本報告導讀：
　　近期股指期貨頻繁升水，跨期價差達到歷史極端位置，建議關注股指期貨跨期正套投資機會。
　　摘要：
　　國內(nèi)股指期貨長期處于貼水，但近期頻繁升水。IH、IF、IC、IM主力合約基差階段性達到過去2年的10%分位水平，而四個品種的當月-次月合約價差更是達到過去2年的5%分位以內(nèi)。
　　持有成本下降、指增策略收益率縮水、投資者情緒波動共同導致期貨升水。基差=機會成本-資產(chǎn)收益+(-)交易費用，近期無風險收益率下行疊加滬深300、中證500指數(shù)股息率的上升使得基差出現(xiàn)下降。此外股指期貨是市場中性產(chǎn)品的重要對沖工具，基差代表對沖的成本，近期市場成交活躍度有所降低，量化策略超額收益衰減，使得管理人選擇對沖的意愿下降，從而基差縮小。此外在股市連續(xù)上漲或者持續(xù)回調時期投資者情緒波動大，股指期貨投機交易者增加使得基差短期內(nèi)劇烈波動，但異?；畛掷m(xù)時間較短。
　　交易機制優(yōu)化有望驅動基差回歸正常狀態(tài)。近期滬深交易所公告稱將加快推出“交易端”一系列務實舉措，增強交易便利性和通暢性。量化交易策略對交易機制和成本的敏感性較強，交易端優(yōu)化提供更加健康的策略環(huán)境，有望提升量化策略超額收益，管理人對沖意愿增加驅動基差回歸常態(tài)。
　　建議關注股指期貨跨期正套投資機會。從各個合約的價差表現(xiàn)來看，無論是當月合約-次月合約，還是季月合約間的價差均達到歷史極值水平。未來隨著基差回歸正常，跨期價差也有望回歸歷史中樞。從跨期套利的角度，建議構建近月合約-遠月合約的投資組合，各品種跨期套利回測表現(xiàn)詳見后文。
　　風險提示：海內(nèi)外環(huán)境超預期變化，股指期貨交易規(guī)則發(fā)生變化，模型基于歷史數(shù)據(jù)，歷史未必完美重復。