>> 中信證券-嘉益股份(301004)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，強(qiáng)盈利表現(xiàn)有望延續(xù)-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們根據(jù)其財(cái)報(bào)計(jì)算，公司2Q23業(yè)績(jī)?cè)俪覀冾A(yù)期，2Q23實(shí)現(xiàn)收入4.11億元/+49.8%，凈利潤(rùn)1.1億元/+106%，利潤(rùn)率達(dá)26.8%/+7.3pcts，創(chuàng)單季新高。我們認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)業(yè)績(jī)背后主要系優(yōu)質(zhì)客戶訂單表現(xiàn)、原材料成本下降、匯率貶值等因素驅(qū)動(dòng)。展望未來(lái)，考慮到3Q23以來(lái)人民幣匯率貶值仍在持續(xù)，以及公司訂單端仍有望延續(xù)良好表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2H23業(yè)績(jī)環(huán)比有望進(jìn)一步向上，中長(zhǎng)期考慮到公司產(chǎn)能的釋放，看好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)52元。
▍收入端：優(yōu)質(zhì)客戶驅(qū)動(dòng)收入逆勢(shì)延續(xù)高增。公司1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.53億元/+42.8%，其中2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.11億元/+49.8%。同期對(duì)比看，2023年1-6月保溫瓶累計(jì)出口金額達(dá)+3.21%，其中4/5/6月單月分別同增23%/-4%/-6%，公司在行業(yè)景氣波動(dòng)情況下依舊逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入高增。我們認(rèn)為，主要系公司大客戶PMI持續(xù)優(yōu)秀的訂單表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，疊加公司2022年下半年以來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張逐步爬坡釋放。
▍盈利端：Q2利潤(rùn)率創(chuàng)歷史新高。1）毛利：公司1H23毛利率為38.8%/+8.9pcts，其中2Q23毛利率同比+7.95pcts至39.9%，創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為毛利率提升主要原因?yàn)椋篴.公司主要原材料不銹鋼自3月初以來(lái)保持低位運(yùn)行，成本同比降幅大（2Q23不銹鋼價(jià)在14000~16000元/噸區(qū)間內(nèi)震蕩，2Q22在16000~23000元/噸區(qū)間內(nèi)波動(dòng)）；b.公司出口產(chǎn)品以美元計(jì)價(jià)，2Q23人民幣匯率持續(xù)貶值；c. PMI作為優(yōu)質(zhì)客戶訂單占比提升；2）費(fèi)用：公司1H23銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用為1432/3239/2822萬(wàn)元，費(fèi)用率為2.19%/4.96%/4.32%，同比+0.46/+0.11/+0.82pct，費(fèi)用同比增長(zhǎng)原因主要為股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，1H23公司三項(xiàng)費(fèi)用中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用合計(jì)2336萬(wàn)元，占收入比例為3.58%。同時(shí)，1H23公司財(cái)務(wù)收益為1944萬(wàn)元（其中匯兌收益1339萬(wàn)元），公允價(jià)值變動(dòng)損益-1207萬(wàn)元，主要系遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品價(jià)值變動(dòng)所致。3）利潤(rùn)：公司1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億元/+88.8%，利潤(rùn)率達(dá)25.0%/+6.1pcts，扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.65億元/+113.5%，對(duì)應(yīng)扣非歸母利潤(rùn)率達(dá)到25.3%/+8.4pcts。單季度來(lái)看，2Q23公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.1億元/+106%，利潤(rùn)率達(dá)26.8%/+7.3pcts，扣非歸母凈利潤(rùn)1.14億/+133%，扣非歸母利潤(rùn)率達(dá)到27.7%/+9.9pcts，提升顯著。
▍預(yù)計(jì)2H23有望延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，中長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張支撐成長(zhǎng)。考慮到3Q23以來(lái)人民幣匯率貶值仍在持續(xù)，以及公司訂單端仍有望延續(xù)良好表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2H23業(yè)績(jī)環(huán)比有望進(jìn)一步向上。中長(zhǎng)期看，伴隨公司越南工廠和國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能在未來(lái)的逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能端為未來(lái)幾年訂單增長(zhǎng)提供支撐，疊加公司本身在生產(chǎn)效率、工藝技術(shù)、客戶服務(wù)、產(chǎn)能布局等方面競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大，我們看好公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；公司訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司1H23業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀以及3Q23以來(lái)人民幣匯率的持續(xù)貶值，我們上調(diào)公司2023-2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至3.63/4.18/4.87億元（原預(yù)測(cè)為3.05/3.84/4.64億元）。結(jié)合可比戶外產(chǎn)業(yè)鏈公司（哈爾斯、浙江自然）2023年平均估值17倍PE，以及訂單相對(duì)優(yōu)秀的可比制造公司新澳股份2023年估值13倍PE（均基于wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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