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1H23歸母凈利保持較快增長(zhǎng)，扣非凈利率環(huán)比提升
　　公司1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.17億元，同比+45.12%，歸母凈利潤(rùn)5.09億元，同比+47.81%，主要系下游需求增長(zhǎng)帶動(dòng)公司收入持續(xù)增長(zhǎng)。2Q23扣非凈利率10.17%，環(huán)比+0.18pct?？紤]上半年下游需求受去庫(kù)存等因素影響，增速低于預(yù)期，我們下修公司電池結(jié)構(gòu)件收入假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為5.04/7.50/9.95元（前值6.44/9.76/13.44元），參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 31倍，給予公司23年合理PE 31倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)156.38元（前值154.50元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2Q23營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力環(huán)比提升
　　2Q23整體營(yíng)收25.91億元，同比/環(huán)比+42.20%/+11.39%，歸母凈利2.67億元，同比/環(huán)比+52.68%/+10.65%；毛利率23.80%，同比/環(huán)比-1.27/+1.66pct，扣非凈利率10.17%，同比/環(huán)比+1.18/+0.18pct，盈利能力環(huán)比提升推測(cè)主要由于產(chǎn)能利用率環(huán)比提升。23H1鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)營(yíng)收46.97億元，同比+43.67%，毛利率23.56%，同比-1.54pct，我們推測(cè)主要由于公司去年下半年以來(lái)新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致產(chǎn)能利用率同比有所下降。隨著海外基地放量，后續(xù)盈利能力有望提升。1H23期間費(fèi)用率同比-1.74pct至9.38%，主要為研發(fā)費(fèi)用率同比-1.86pct，主要系收入同比增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用率。
　　與海內(nèi)外客戶(hù)深化合作，歐洲工廠(chǎng)稼動(dòng)率有望提升
　　寧德時(shí)代為公司結(jié)構(gòu)件大客戶(hù)，此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)新進(jìn)入者涌現(xiàn)導(dǎo)致公司在寧德時(shí)代份額下降。但公司去年底與寧德時(shí)代簽訂合作協(xié)議，明確約定至26年公司在其電芯結(jié)構(gòu)件供應(yīng)比例不低于40%，并加強(qiáng)雙方在鈉離子電池和麒麟電池等新技術(shù)在全球范圍內(nèi)的戰(zhàn)略合作，體現(xiàn)公司技術(shù)和成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。歐洲工廠(chǎng)稼動(dòng)率不足拖累公司整體盈利能力，隨著ACC、寧德時(shí)代歐洲工廠(chǎng)、Northvolt等客戶(hù)逐漸上量，公司歐洲工廠(chǎng)稼動(dòng)率有望提升，帶動(dòng)公司盈利能力提升。
　　定增落地助力公司擴(kuò)產(chǎn)，大圓柱電池明年貢獻(xiàn)增量
　　8月公司定增落地，共募集資金35億元，主要用于江西南昌、湖北荊門(mén)、江蘇溧陽(yáng)、廣東江門(mén)等四個(gè)基地新增產(chǎn)能建設(shè)，有望加速公司產(chǎn)能建設(shè)。公司目前規(guī)劃產(chǎn)能項(xiàng)目產(chǎn)值已超275億元，其中大部分產(chǎn)能或?qū)⒃?3年釋放，助推公司營(yíng)收增長(zhǎng)。此外，以特斯拉、億緯鋰能為代表的全球多家頭部電池廠(chǎng)商推動(dòng)圓柱電池產(chǎn)業(yè)化，我們預(yù)計(jì)明年年大圓柱電池有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司在大圓柱電池結(jié)構(gòu)件方面技術(shù)布局領(lǐng)先，公司或?qū)⒊掷m(xù)受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降價(jià)壓力比預(yù)期大，從而導(dǎo)致公司毛利率低于預(yù)期；動(dòng)力電池的需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司新建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。