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利潤(rùn)改善趨勢(shì)在軌；高基數(shù)下2H23營(yíng)收增長(zhǎng)或?qū)⒊袎?br>　　京東健康1H23總收入271.1億元，同比增長(zhǎng)34.0%，同比增速略低于彭博一致預(yù)期的36.8%；非IFRS凈利潤(rùn)24.4億元，對(duì)應(yīng)非IFRS凈利率9.0%，同比提升3.0 pp，高于彭博一致預(yù)期的6.7%，主因毛利潤(rùn)率的有效提升以及利息收入增長(zhǎng)。我們將2023-2025年京東健康非IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)28.0/4.7/2.7%至45.3/53.1/72.4億元。在2H22高基數(shù)影響下，我們預(yù)計(jì)京東健康的營(yíng)收增長(zhǎng)在2H23或面臨一定壓力。我們基于DCF估值的新目標(biāo)價(jià)為69.22港幣（前值：74.97港幣；WACC 9.2%，永續(xù)增長(zhǎng)率2.5%，均保持不變），對(duì)應(yīng)43.9/37.9/27.4倍2023/2024/2025年非IFRSPE。
　　商品收入：用戶增長(zhǎng)與ARPU提升驅(qū)動(dòng)1H23收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　1H23京東健康醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)32.5%至231.7億元，主要得益于供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化以及用戶體驗(yàn)的提升。公司持續(xù)擴(kuò)大覆蓋全國(guó)的三級(jí)倉(cāng)網(wǎng)和全溫區(qū)供應(yīng)鏈服務(wù)范圍，同時(shí)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷與精準(zhǔn)需求匹配，1H23用戶復(fù)購(gòu)率和新用戶留存持續(xù)提升。截至6月底，京東健康年度活躍用戶數(shù)達(dá)到了1.69億，同比凈增加約3,700萬(wàn)。盡管毛利率較低的處方藥營(yíng)收占比加大，但得益于供應(yīng)鏈效率的提高及規(guī)模效應(yīng)的釋放，管理層指出商品業(yè)務(wù)的綜合毛利率同比保持相對(duì)穩(wěn)定。展望2H23，鑒于防疫用品需求的顯著回落，我們預(yù)計(jì)公司商品收入或年同比持平。
　　服務(wù)收入：服務(wù)能力持續(xù)優(yōu)化
　　1H23京東健康平臺(tái)、廣告及其他服務(wù)銷售收入同比增長(zhǎng)43.7%至39.4億元，同比增速首次超過(guò)產(chǎn)品收入，主因廣告收入的持續(xù)增長(zhǎng)及傭金規(guī)模在成交額增長(zhǎng)支持下穩(wěn)步擴(kuò)大。截至6月底，京東健康在線平臺(tái)第三方商家數(shù)超過(guò)3.6萬(wàn)。在持續(xù)迭代升級(jí)的醫(yī)療健康服務(wù)體驗(yàn)支持下，1H23京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院日均在線問(wèn)診咨詢量超過(guò)44萬(wàn)（1H22/2H22：25/30萬(wàn)）。京東健康持續(xù)完善線上?？苹ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)，打造國(guó)內(nèi)首批皮膚?？苹ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，吸引超40位頭部專家/近3000名三甲醫(yī)院皮膚?？漆t(yī)生入駐。
　　發(fā)布“京醫(yī)千詢”大模型，AIGC賦能普惠醫(yī)療
　　1H23公司發(fā)布面向醫(yī)療健康行業(yè)的大模型“京醫(yī)千詢”，其醫(yī)療知識(shí)體系已覆蓋3000種常見疾病，同時(shí)具備多模態(tài)理解的能力，融匯超億級(jí)高質(zhì)量醫(yī)患對(duì)話數(shù)據(jù)，涵蓋圖表、文本、圖像等形式，能夠幫助醫(yī)生全面了解患者情況，完成診斷和治療決策。智能硬件方面，京東健康在智能手表、智能睡眠監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域進(jìn)行探索，助力健康管理體驗(yàn)的改善提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策扶持退坡；醫(yī)療線上化率提升不及預(yù)期。