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事件描述
　　8月17日，公司披露2023年半年報(bào)，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.12億元，同比下降6.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.56億元，同比下降6.80%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.36億元，同比下降6.09%。
　　事件點(diǎn)評
　　2023H1公司運(yùn)動鞋履產(chǎn)品量跌價(jià)升，23Q2營收降幅收窄。營收端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收92.12億元，同比下降6.94%。拆分量價(jià)看，2023H1，公司鞋履銷售量0.91億雙，同比下降20.87%，人民幣均價(jià)101.2元/雙，同比增長17.6%，人民幣均價(jià)提升較快一方面受益于高單價(jià)客戶收入占比提升及品牌客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，美元均價(jià)約14.6美元/雙，同比增長近雙位數(shù)，另外一方面受益于美元兌人民幣升值（2023H1，美元兌人民幣升值約7%）。分季度看，23Q1-Q2營收分別為36.61、55.51億元，同比下降11.23%、3.87%，銷量同比分別下降約25%、18%，美元均價(jià)同比提升約9%、10%。業(yè)績端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.56億元，同比下降6.80%，其中23Q1-Q2歸母凈利潤分別為4.81、9.75億元，同比下降25.77%、增長6.66%，2季度公司業(yè)績增速表現(xiàn)好于營收端主要受益于期間費(fèi)用率下降及有效稅率下降。
　　運(yùn)動休閑鞋品類營收表現(xiàn)穩(wěn)健，歐洲區(qū)域品牌表現(xiàn)好于美國品牌。分產(chǎn)品看，運(yùn)動休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動涼鞋/拖鞋分別實(shí)現(xiàn)營收82.52、4.82、4.60億元，同比下降1.95%、28.34%、-41.93%，占公司收入比重89.6%、5.2%、5.0%，同比提升4.6pct、下滑1.6pct、下滑3.0pct。從盈利能力看，運(yùn)動休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動涼鞋/拖鞋毛利率分別為25.1%、18.7%、19.1%，同比下滑1.9、2.4、3.0pct。分區(qū)域看，美國品牌、歐洲品牌分別實(shí)現(xiàn)營收75.92、14.02億元，同比下降10.28%、增長12.85%，收入占比分別為82.4%、15.2%?？蛻舴矫妫A(yù)計(jì)伴隨銳步、ON、Lululemon等新品牌客戶今年開始持續(xù)放量，公司前五大客戶集中度明顯下降。
　　2023H1公司產(chǎn)能利用率延續(xù)2022H2趨勢。2023H1，公司總產(chǎn)能為1.04億雙，同比下降10.4%，上半年產(chǎn)量8937萬雙，同比下降18.9%，產(chǎn)能利用率86.00%，同比下滑9.10pct，今年上半年，公司產(chǎn)能利用率基本延續(xù)2022年下半年趨勢。
　　23Q2銷售毛利率環(huán)比改善，上半年管理費(fèi)用率顯著優(yōu)化。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑1.7pct至24.6%，23Q1-Q2毛利率分別為23.34%、25.43%，同比下滑2.3、1.4pct，2季度公司毛利率環(huán)比改善2.1pct。費(fèi)用率方面，2023H1，公司期間費(fèi)用率合計(jì)下滑1.13pct至4.19%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.43%/3.03%/1.59%/-0.86%，同比+0.01/-1.16/+0.06/-0.04pct，綜合影響下，2023H1，公司銷售凈利率為15.8%，同比提升0.02pct。存貨方面，截至2023H1末，公司存貨28.00億元，同比下降5.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)68天，同比減少1天。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2023H1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為13.88億元，同比增長25.82%，23Q1-Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為7.39、6.49億元。
　　投資建議
　　2023年上半年，公司面臨品牌客戶去庫存壓力，運(yùn)動鞋履出貨量同比下滑，但受益于高單價(jià)的新品牌客戶放量及客戶自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，產(chǎn)品均價(jià)同比顯著提升。從國際運(yùn)動品牌23Q2業(yè)績情況看，庫存壓力環(huán)比改善，但對后續(xù)普遍謹(jǐn)慎規(guī)劃采購以保證健康庫存水平，持續(xù)跟蹤終端需求復(fù)蘇及品牌庫存處理進(jìn)度。中長期角度，我們繼續(xù)看好公司憑借持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品研發(fā)能力、及快速的客戶響應(yīng)快反能力提升在核心品牌客戶的份額，持續(xù)豐富合作客戶矩陣。根據(jù)公司上半年業(yè)績情況，調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為2.66、3.12和3.64元，8月17日收盤價(jià)54.58元，對應(yīng)公司23、24年P(guān)E為20.5、17.5倍，維持“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國際品牌庫存去化不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動。