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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司公告2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.21億元，同比下降12.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比增長66.76%；單二季度公司實(shí)現(xiàn)營收1.51億元，同比下降18.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元，同比增長227.59%。
　　二季度自主品牌業(yè)務(wù)承壓，代工業(yè)務(wù)降幅逐季收窄。2023年二季度公司自主品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.23億元，同比下降19.0%，其中：①自主品牌內(nèi)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.13億元，同比下降16.5%，在國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇偏弱的背景下，公司在費(fèi)用投放與市場推廣方面相對謹(jǐn)慎，對自主品牌內(nèi)銷收入造成一定影響；②自主品牌外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.10億元，同比下降39.4%，主要系公司2022年底開始將相當(dāng)比例的自主品牌海外業(yè)務(wù)由自營模式轉(zhuǎn)為經(jīng)分銷模式，短期對收入產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。二季度公司OEM/ODM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.28億元，同比下降18.8%，降幅環(huán)比持續(xù)收窄，伴隨海外渠道庫存逐步恢復(fù)到正常水平，公司代工業(yè)務(wù)收入增速有望持續(xù)改善。
　　降本增效成果顯現(xiàn)，二季度盈利水平延續(xù)改善趨勢。2023年二季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率49.7%，同比提升約2.1pct，主要系公司自主品牌海外業(yè)務(wù)毛利率有所改善，此外人民幣貶值以及原材料價(jià)格回落均對毛利率產(chǎn)生正向影響。同期公司實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率40.2%，同比下降8.7pct，其中銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降6.6pct、2.0pct，銷售費(fèi)用率下降主要系公司在消費(fèi)需求疲軟的背景下費(fèi)用投放相對謹(jǐn)慎，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系公司加強(qiáng)資金效率管理、利息收入有所增加。2023年二季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.3%，同比提升10.0pct，降本增效落地后盈利能力持續(xù)改善。
　　完善場景式產(chǎn)品矩陣，推進(jìn)渠道多元化布局，公司綜合競爭力穩(wěn)步提升。產(chǎn)品端，公司圍繞養(yǎng)生、飲水、烘焙、烹飪、咖啡等場景推出高顏值、高品質(zhì)的電器、餐具、烹飪具新品，進(jìn)一步完善各個場景下的產(chǎn)品矩陣。渠道端，在消費(fèi)者多渠道分散的背景下，公司積極擴(kuò)充銷售渠道、布局新興渠道、優(yōu)化線下渠道，以實(shí)現(xiàn)終端消費(fèi)者的充分觸達(dá)，2023年上半年公司抖音渠道、線下渠道收入同比分別增長132%、25%，多元化渠道網(wǎng)絡(luò)茁壯成長。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　適當(dāng)下調(diào)自主品牌收入增速，我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤為0.91/1.06/1.28億元（前值為0.92/1.13/1.38億元），對應(yīng)的EPS分別0.28/0.33/0.39元，給予DCF目標(biāo)估值10.78元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推廣或消費(fèi)意愿恢復(fù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)