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公司發(fā)布2023年中報(bào)，Q2營(yíng)收增速回暖，凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流歸正，高質(zhì)量增長(zhǎng)成效顯現(xiàn)。作為人工智能產(chǎn)業(yè)國(guó)家隊(duì)，公司星火大模型持續(xù)賦能AI學(xué)習(xí)機(jī)、訊飛聽(tīng)見(jiàn)、智能辦公本等業(yè)務(wù)，提升用戶體驗(yàn)，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。年內(nèi)，公司計(jì)劃對(duì)標(biāo)海外不斷升級(jí)大模型能力，8月15日突破代碼能力并升級(jí)多模態(tài)交互能力，10月24日將全面對(duì)標(biāo)ChatGPT。我們看好星火大模型基于公司自身業(yè)務(wù)豐富的商業(yè)化路徑，未來(lái)有望助力公司把握大模型技術(shù)先機(jī)，參與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局重塑，并充分打開(kāi)成長(zhǎng)空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.42億元，同比減少2.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比減少73.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-3.04億元，同比減少208.99%。
　　▍Q2凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流歸正，根據(jù)地業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展。公司上半年?duì)I收略超預(yù)告值，歸母凈利潤(rùn)位于預(yù)告上限，其中Q2營(yíng)收49.54億元（yoy+9.68%），相較Q1改善明顯。分業(yè)務(wù)看，上半年，教育產(chǎn)品和服務(wù)營(yíng)收22.85億元（yoy+3.63%），開(kāi)放平臺(tái)營(yíng)收15.85億元（yoy+17.74%），信息工程營(yíng)收8.49億元（yoy-41.06%），運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)營(yíng)收9.69億元（yoy-10.80%）；以智慧教育為例，根據(jù)地業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健發(fā)展，“因材施教”解決方案累計(jì)在50多個(gè)市、區(qū)（縣）級(jí)應(yīng)用，課后服務(wù)平臺(tái)市占率第一，個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)上半年毛利同比增長(zhǎng)近60%、新增收費(fèi)校單產(chǎn)提升80%；AI學(xué)習(xí)機(jī)上半年銷售毛利同比增長(zhǎng)60%、618大促斬獲三大平臺(tái)冠軍。利潤(rùn)方面，公司Q2歸母凈利潤(rùn)1.31億元（yoy- 21.42%），堅(jiān)定投入核心技術(shù)自主可控和產(chǎn)業(yè)鏈可控，加大通用人工智能認(rèn)知大模型的戰(zhàn)略投入。此外，Q2公司完成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流1.40億元，同比增長(zhǎng)5.75億元。
　　▍人工智能“國(guó)家隊(duì)”，關(guān)鍵核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)自主可控。公司在認(rèn)知大模型核心技術(shù)和場(chǎng)景應(yīng)用方面的顯著成果得到相關(guān)部委和機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，成為中國(guó)通用人工智能大模型“國(guó)家隊(duì)”。5月，公司被授予人工智能關(guān)鍵技術(shù)和應(yīng)用評(píng)測(cè)工業(yè)和信息化部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室大模型工作組的副組長(zhǎng)單位，參編中國(guó)信通院大模型標(biāo)準(zhǔn)體系2.0的建設(shè)；7月，在2023世界人工智能大會(huì)分論壇中，國(guó)家人工智能標(biāo)準(zhǔn)化總體組宣布我國(guó)首個(gè)大模型標(biāo)準(zhǔn)化專題組組長(zhǎng)，由上海人工智能實(shí)驗(yàn)室與公司等聯(lián)合擔(dān)任，科大訊飛研究院院長(zhǎng)劉聰被聘為國(guó)家人工智能標(biāo)準(zhǔn)化總體組大模型專題組聯(lián)合組長(zhǎng)。與此同時(shí)，公司兩次被列入美國(guó)實(shí)體清單并且成功應(yīng)對(duì)極限施壓，核心技術(shù)研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)平臺(tái)逐步實(shí)現(xiàn)全面自主可控，通過(guò)與華為昇騰等強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，合力打造我國(guó)通用智能新底座，讓國(guó)產(chǎn)大模型架構(gòu)在自主創(chuàng)新的軟硬件基礎(chǔ)之上。公司作為人工智能“國(guó)家隊(duì)”，料未來(lái)將為我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供技術(shù)支撐。
　　▍星火大模型能力不斷升級(jí)，AI+場(chǎng)景逐步規(guī)?；瘧?yīng)用。根據(jù)公司中報(bào)，公司5月6日發(fā)布星火大模型V1.0，技術(shù)水平在可測(cè)的國(guó)內(nèi)大模型中處于業(yè)界領(lǐng)先；6月9日升級(jí)至V1.5版本，開(kāi)放問(wèn)答取得突破，邏輯推理和數(shù)學(xué)能力、多輪對(duì)話能力升級(jí)。大模型持續(xù)賦能公司業(yè)務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用：根據(jù)公司中報(bào)，訊飛星火認(rèn)知大模型發(fā)布后，2023年5-6月，公司C端硬件GMV創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長(zhǎng)，其中，搭載星火大模型的訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)GMV在5月和6月分別增長(zhǎng)136%和217%；面向重點(diǎn)行業(yè)可私有化部署的自主可控行業(yè)大模型，已經(jīng)與眾多行業(yè)頭部客戶達(dá)成合作意向；截至2023年6月30日，訊飛開(kāi)放平臺(tái)開(kāi)發(fā)者數(shù)為497.4萬(wàn)，近一年增長(zhǎng)45%，其中，訊飛星火認(rèn)知大模型發(fā)布后，開(kāi)發(fā)者數(shù)量在兩個(gè)月內(nèi)增加了85萬(wàn)家。
　　▍星火V2.0延伸代碼和多模態(tài)能力，多項(xiàng)應(yīng)用產(chǎn)品發(fā)布。8月15日，星火大模型V2.0升級(jí)發(fā)布會(huì)舉行。代碼能力方面，星火覆蓋代碼生成、補(bǔ)齊、糾錯(cuò)、解釋以及單元測(cè)試生成5個(gè)維度，根據(jù)認(rèn)知智能全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室構(gòu)建的測(cè)試集，星火在代碼生成和補(bǔ)齊維度上超過(guò)ChatGPT，公司計(jì)劃代碼各維度能力今年10月24日超越ChatGPT，明年上半年對(duì)標(biāo)GPT-4。多模態(tài)能力方面，星火V2.0在圖像描述、圖像問(wèn)答、識(shí)圖創(chuàng)作、文圖生成、虛擬人合成等方面升級(jí)。此外，搭載星火大模型V2.0核心能力的應(yīng)用和產(chǎn)品逐步豐富：包括智能編程助手iFlyCode1.0、進(jìn)行視頻創(chuàng)作的訊飛智作2.0、“零門檻”寫應(yīng)用的教育數(shù)字基座、幫助教師設(shè)計(jì)教學(xué)活動(dòng)的星火教師助手、面向英語(yǔ)學(xué)習(xí)者口語(yǔ)練習(xí)的星火語(yǔ)伴2.0，訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)也升級(jí)AI編程空間和AI創(chuàng)意畫板。公司還和華為聯(lián)合發(fā)布訊飛星火一體機(jī)，聯(lián)合打造全國(guó)產(chǎn)化算力底座。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司AI大模型的推進(jìn)不及預(yù)期；AI學(xué)習(xí)機(jī)銷售不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司毛利率下降。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司星火大模型發(fā)布后帶來(lái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升，維持公司2023-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.87/15.15/25.61億元。我們看好公司教育、醫(yī)療、開(kāi)放平臺(tái)消費(fèi)者業(yè)務(wù)在2023年實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，根據(jù)分部估值法，核心教育和醫(yī)療業(yè)務(wù)參考恒生電子、國(guó)能日新、同花順等行業(yè)信息化核心公司當(dāng)前平均估值水平（2023年15x PS），給予2023年15x PS；開(kāi)放平臺(tái)和