>> 東證期貨-債券量化系列之三：可轉(zhuǎn)債定價與低估值組合構(gòu)建-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 1288KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王冬黎 |
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★主要內(nèi)容
本文我們主要探討可轉(zhuǎn)債定價模型與低估值組合構(gòu)建。定價模型構(gòu)建方面我們基于CRR模型對轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌的不同類型的期權(quán)條款進行梳理。相對單純從價格角度找低價轉(zhuǎn)債，我們基于能夠綜合衡量轉(zhuǎn)債信用風險溢價、股價波動水平、可轉(zhuǎn)股期權(quán)、可贖回期權(quán)等定價約束條件的模型估值，尋找市場交易價格相對模型價格低估的轉(zhuǎn)債，可以有效剔除估值不合理的轉(zhuǎn)債，發(fā)掘價格低估的轉(zhuǎn)債構(gòu)建投資組合。
基于模型定價，長期來看我們測算可投資范圍轉(zhuǎn)債的絕對價格偏離度均值位于3%至10%的區(qū)間震蕩，反映出模型定價誤差整體較低，我們可以將模型定價結(jié)果作為分析市場估值的一個錨。此外從平均偏離度走勢來看，2018年以來轉(zhuǎn)債市場價格相對模型價格平均偏離度不斷上升?；?023年偏離度情況來看，房地產(chǎn)、銀行、商貿(mào)零售、非銀、傳媒、鋼鐵等行業(yè)轉(zhuǎn)債相對估值較低。
我們基于定價結(jié)果構(gòu)建估值偏離度因子，因子對轉(zhuǎn)債未來價格變化解釋能力較佳，相關(guān)性方面截面IC均值為0.06，RankIC均值為0.05，ICIR為0.4，Rank ICIR為0.33。多空組合方面，日度調(diào)倉下年化收益24.5%，夏普率3.64；周度調(diào)倉下年化收益21.6%，夏普率2.74。
最后，我們基于尋找短期定價偏離、市場價格相對公允價格有所低估的轉(zhuǎn)債組合的交易邏輯構(gòu)建低估值轉(zhuǎn)債組合。持有前10只轉(zhuǎn)債的組合最為激進，持有前30只的組合更加平穩(wěn)夏普最優(yōu)，而持有前三分之一的組合年化換手率最低。基于前30只轉(zhuǎn)債構(gòu)建低估值轉(zhuǎn)債組合，周度調(diào)倉組合年化收益率27.4%、最大回撤12.7%，夏普率2.04；日度調(diào)倉組合年化收益率30.2%，最大回撤12.1%，夏普率2.40。
★風險提示
量化模型有效性基于歷史數(shù)據(jù)得出，不排除失效的可能。
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