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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)總營收6.5億元，同比+42.8%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)2.4/4.1億元，同比+32.5%/+49.8%；2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比+88.8%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)0.5/1.1億元，同比+61.0%/+105.9%；2023H1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.7億元，同比+113.5%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)為0.5/1.1億元，同比+79.5%/+133.4%。
　　境外營收顯著增長，與優(yōu)質(zhì)客戶深度合作。分地區(qū)看，2023H1境外營業(yè)收入6.2億元，同比+43.6%，毛利率38.7%，同比+8.9pct；境內(nèi)營業(yè)收入0.3億元，同比+30.6%，毛利率40.4%，同比+9.4pct。公司將產(chǎn)能優(yōu)先分配給優(yōu)質(zhì)客戶和訂單，2022年公司前五大客戶銷售總額占比93.9%，其中第一大客戶PMI占比為68.3%，公司深度綁定大客戶。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，奠定規(guī)模增長基礎(chǔ)。2022年公司產(chǎn)能為2183.33萬只，實(shí)際產(chǎn)量3311.31萬只，產(chǎn)能利用率151.66%，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能提升至2600萬只。公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金4.0億元，用于建設(shè)年產(chǎn)1000萬只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)線，以及越南年產(chǎn)1350萬只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，利用越南勞動(dòng)力成本優(yōu)勢降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，并通過布局海外防范貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，2024-2027年每年規(guī)劃新增產(chǎn)能分別為550/705/690/405萬只，同比增長率分別為21.2%/22.4%/17.9%/8.9%，2027年預(yù)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)達(dá)4950萬只。
　　原材料成本下降，疊加匯兌收益，共同推高盈利水平。2023H1毛利率38.8%，同比+8.9pct，其中Q1/Q2毛利率分別為37.0%/39.9%，同比+10.2pct/+8.0pct。參考期貨收盤價(jià)，主要原材料不銹鋼2023Q2均價(jià)為15078.31元/噸，同比-19.9%，環(huán)比-8.2%，原材料價(jià)格下行推高毛利率，此外公司產(chǎn)品以美元定價(jià)，人民幣貶值亦對毛利率產(chǎn)生正向拉動(dòng)。2023H1歸母凈利率25.0%，同比+6.1pct，其中Q1/Q2歸母凈利率分別為21.9%/26.8%，同比+3.9pct/+7.3pct。
　　費(fèi)用控制總體有效。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%/5.0%/4.3%/-3.0%，同比+0.5pct/+0.1pct/+0.8pct/+0.6pct；其中單Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.1%/4.4%/4.4%/-4.9%，同比+0.5pct/-1.9pct/+0.9pct/+1.0pct。2023H1公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益0.13億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們看好公司深度綁定大客戶，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張奠定規(guī)模增長基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤3.7/4.2/4.9億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為10/9/8x，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，終端需求不及預(yù)期