>> 浙商證券-華利集團(300979)點評報告：毛利率環(huán)比改善，控費及匯兌收益帶動凈利率創(chuàng)新高-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
1040KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
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投資要點
公司發(fā)布23年中報：
23H1實現(xiàn)營業(yè)收入92.12億元（-6.9%），歸母凈利潤14.56億元（-6.8%），凈利率15.80%（+0.02pct）；
23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入55.51億元（-3.9%），歸母凈利潤9.75億元（+6.7%），凈利率17.56%（+1.73 pct），創(chuàng)單季度凈利率新高。
銷量降幅環(huán)比收窄，ASP維持高增長
23H1運動鞋銷量0.91億雙（-20.9%），主要系部分品牌客戶仍處于去庫存周期，其中23Q2銷量0.52億雙（-17.8%），較Q1的-25%有所收窄。
23H1人民幣ASP 101元（+17.6%），其中23Q2人民幣ASP 107元（+16.9%），延續(xù)Q1的高增趨勢。我們預(yù)計ASP高增主要來自：1）新客戶（ON、Reebok、Allbirds等）均價較高且占比提升；2）原有客戶訂單款式復(fù)雜化；3）Q2人民幣貶值幅度較大。
毛利率環(huán)比改善，匯兌損益及控費貢獻較大
23H1毛利率24.6%（-1.7pct），下滑主要系產(chǎn)能利用率由去年同期的95%降至86%；其中Q2毛利率25.4%（-1.4pct），環(huán)比改善2.1pct。
23Q2凈利率17.56%（+1.73 pct），超預(yù)期主要來自：1）績效薪酬減少帶動管理費用率同比下降1.7pct；2）財務(wù)費用率同比下降0.7pp、環(huán)比下降2.8pp，預(yù)計主要系23Q2匯兌收益較大帶動。
新工廠年內(nèi)將陸續(xù)投產(chǎn)，儲備產(chǎn)能充足
截止22年底，公司年產(chǎn)能達2.38億雙（+9.1%），其中越南三工廠產(chǎn)能爬坡順利：永山、威霖、弘欣月產(chǎn)能分別達到約94/88/48萬雙，我們預(yù)計滿產(chǎn)后單個工廠的月產(chǎn)能可達到100萬雙。此外，公司的印尼新工廠將在23年開始投產(chǎn)，未來將繼續(xù)在越南、印尼、緬甸新建/擴建工廠，產(chǎn)能儲備充足。
盈利預(yù)測及投資建議：
隨著海外品牌去庫存推進，我們認為出口訂單逐季改善趨勢基本確認，公司的毛利率將伴隨產(chǎn)能利用率提升而進一步修復(fù)；中長期來看，華利產(chǎn)能儲備充足、大客戶成長性優(yōu)異、新客戶逐步放量，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
預(yù)計23-25年公司收入206/237/272億元，同比增長0.1%/15.1%/14.7%，歸母凈利潤32.1/36.9/42.3億元，同比增長-1%/15%/15%，對應(yīng)PE 20/17/15倍，公司壁壘突出，成長路徑清晰，維持“買入”評級。
風險提示：匯率大幅波動，下游去庫存不及預(yù)期
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