>> 申萬宏源-華利集團(tuán)(300979)23Q2毛利率環(huán)比回升，下游去庫壓力逐步緩解-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
563KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2023年中報，業(yè)績與中報快報基本一致，符合預(yù)期。23H1實(shí)現(xiàn)營收92.1億元，同比下滑6.9%，歸母凈利潤14.6億元，同比下滑6.8%；23Q2實(shí)現(xiàn)營收55.5億元，同比下滑3.9%，歸母凈利潤9.7億元，同比增長6.7%。23Q2美元兌人民幣平均匯率上漲高個位數(shù)，推算美元口徑收入降幅擴(kuò)大約6pct。
23Q2銷量降幅收窄，訂單高價值化趨勢明顯，美金ASP延續(xù)高增。1）量：23H1實(shí)現(xiàn)銷量0.91億雙，同比減少20.87%，下游客戶仍處于去庫存周期故訂單減少，疊加去年同期出貨量高基數(shù)導(dǎo)致銷量下滑。分季度看，23Q1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)銷量0.39/0.52億雙，分別同比減少24.65%/17.84%，Q2降幅已有環(huán)比收窄趨勢。為應(yīng)對客戶訂單波動，公司加快新客戶的合作進(jìn)度，Reebok、Lululemon等品牌的運(yùn)動鞋均已在23H1實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。2）價：測算23H1人民幣口徑單價約101元/雙，同比增長17.6%，其中23Q1/23Q2均價分別同比增長17.8%/17.0%，預(yù)計23H1美金ASP提升約10%。2022年起公司美金ASP延續(xù)高增長，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高單價產(chǎn)品占比提升、新客戶訂單的單價更高，展望2023年全年，預(yù)計美金ASP增幅仍將延續(xù)較高水平。
23Q2毛利率環(huán)比改善，管理及財務(wù)費(fèi)用率降低帶動凈利率創(chuàng)單季度新高。23Q2產(chǎn)能利用率環(huán)比提升帶動毛利率修復(fù)至25.4%，環(huán)比23Q1提升2.1pct，同比22Q2下滑1.4pct。期間費(fèi)用優(yōu)化，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比持平/下滑1.7%/下滑0.2pct/下滑0.7pct至0.4%/2.8%/1.3%/-2.0%，其中，管理費(fèi)用率降低主要系銷售額同比下滑導(dǎo)致管理層薪酬績效減少，23Q2管理費(fèi)用率為偏低水平，財務(wù)費(fèi)用率下滑主要系匯兌收益貢獻(xiàn)較大，預(yù)計23Q2匯兌收益貢獻(xiàn)約1億元。在上述因素綜合疊加下，23Q2單季度凈利率達(dá)到17.6%，同比22Q2提升1.7pct，環(huán)比23Q1提升4.4pct。
下游客戶去庫接近尾聲，預(yù)計23H2產(chǎn)銷量環(huán)比逐季改善。跟蹤下游客戶的去庫情況及銷售表現(xiàn)，Nike在FY23Q4（23.3~23.5）末庫存金額同比增幅降至0.4%，Deckers在FY24Q1（23.4~23.6）末庫存金額已同比下滑11.8%，庫存水平逐步回到健康狀態(tài)。預(yù)計下半年在訂單逐步正?；?、基數(shù)壓力逐季減輕之下，華利產(chǎn)銷量有望實(shí)現(xiàn)逐季環(huán)比改善。
公司是全球領(lǐng)先的運(yùn)動鞋ODM制造商，短期基本面底部回升，中長期成長性步步顯現(xiàn)，維持“買入”評級。二季度在壓力之下仍實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)，下半年有望環(huán)比持續(xù)改善，考慮到當(dāng)前下游客戶仍處于去庫存尾聲，初始下單仍較保守，略下調(diào)24年銷量增速預(yù)測至10%（原為12%），故維持23年、略下調(diào)24-25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.6/38.5/46.4億元（原為32.6/40.3/49.6億元），對應(yīng)PE為20/17/14倍，給予公司23年25倍PE估值（可比公司23年平均PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游核心客戶訂單需求收縮；新建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期；競爭對手大幅擴(kuò)產(chǎn)等。
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