久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2023H1收入同比-7%/業(yè)績同比-7%，Q2同比表現(xiàn)較Q1明顯改善。公司2023H1營業(yè)收入同比-7%至92.1億元，歸母凈利潤同比-7%至14.6億元。單Q2看，公司營業(yè)收入同比-4%至55.5億元，同比降幅較Q1收窄；歸母凈利潤同比+7%至9.7億元。
　　收入拆分：我們判斷客戶結(jié)構(gòu)變化帶來單價(jià)提升。1）我們估計(jì)2023H1公司以美元口徑計(jì)價(jià)的收入/業(yè)績均同比下滑13%左右，其中2023Q2以美元口徑計(jì)價(jià)的收入/業(yè)績分別同比下滑10%左右/同比基本持平。2）量價(jià)拆分來看：2023H1運(yùn)動(dòng)鞋銷量0.91億雙（同比-21%），我們測算以人民幣計(jì)價(jià)的平均銷售單價(jià)同增+18%/估計(jì)以美元計(jì)價(jià)的平均單價(jià)同增近10%，單Q2運(yùn)動(dòng)鞋銷量0.52億雙（同比-18%），我們測算以人民幣計(jì)價(jià)的平均銷售單價(jià)同增17%/估計(jì)以美元計(jì)價(jià)的平均單價(jià)同增近10%。我們判斷單價(jià)提升幅度較大主要系客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。
　　盈利能力：毛利率仍有改善空間，凈利率同比保持穩(wěn)定。1）2023H1公司毛利率為24.6%，同比-1.7pct；單Q2毛利率為25.4%，同比-1.4pct，同比降幅環(huán)比Q1已有所改善。我們判斷2023H1毛利率同比下降主要系產(chǎn)能利用率不足所致、后續(xù)存在改善空間。2）2023H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比持平/-1.2pct/同比基本持平，管理費(fèi)用率降低主要系績效薪酬費(fèi)用減少，2023H1財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌正向收益0.67億。2）綜上，公司2023H1銷售凈利率同比基本持平至15.8%，其中單Q2銷售凈利率+1.7pct至17.6%。
　　下游庫存去化有望逐步帶動(dòng)訂單，公司持續(xù)強(qiáng)化客戶合作關(guān)系。1）公司持續(xù)深化Nike等核心客戶的合作，同時(shí)挖掘細(xì)分領(lǐng)域成長品牌新客戶、積極推進(jìn)合作進(jìn)度，我們判斷2023H1新品牌客戶訂單銷售快速增長。2）2023Q2公司收入同比降幅較Q1有收窄，我們判斷未來2023H2收入同比表現(xiàn)有望環(huán)比H1改善。中長期來看，我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)賽道下游需求仍有望保持較好景氣度，公司目前已形成成熟的客戶拓展與合作體系，未來訂單有望具備長期成長性。
　　產(chǎn)能利用率后續(xù)存在提升空間，精準(zhǔn)管控成本有成效。2023H1公司產(chǎn)能1.04億雙（同比-10%）/產(chǎn)量0.89億雙（同比-19%）/產(chǎn)能利用率86%（同比-9.1pct）。1）公司成本及費(fèi)用管控顆粒度細(xì)，根據(jù)訂單即時(shí)快速調(diào)整生產(chǎn)，我們判斷Q2產(chǎn)能利用率環(huán)比Q1改善、帶動(dòng)Q2毛利率環(huán)比Q1提升，我們判斷后續(xù)伴隨著產(chǎn)能利用率進(jìn)一步改善、毛利率有繼續(xù)好轉(zhuǎn)的空間。2）長期產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)，我們判斷2023H2越南、印尼將各有新工廠投產(chǎn)。3）長期來看，效率仍是核心競爭優(yōu)勢(shì)，公司生產(chǎn)管理水平高效，以大規(guī)?？沙掷m(xù)的訂單生產(chǎn)為主，員工成熟度高，同時(shí)借助自動(dòng)化設(shè)備、SAP系統(tǒng)等持續(xù)推動(dòng)效率提升、成本優(yōu)化。
　　2023年表現(xiàn)平淡，2024預(yù)計(jì)快速增長。1）我們判斷2023Q3~Q4公司產(chǎn)能利用率有望逐季改善，我們估計(jì)2023年收入/業(yè)績有望同比持平左右。2）展望2024年，我們估計(jì)伴隨著需求端的改善，公司2024年收入及業(yè)績均有望快速增長。
　　投資建議。公司是運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，伴隨客戶訂單資源傾斜、產(chǎn)能持續(xù)放量，業(yè)績有望快速增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為31.9/38.1/44.5億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求及庫存波動(dòng)；產(chǎn)能擴(kuò)張及改造不及預(yù)期；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。