>> 開源證券-2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報告解讀：貨幣政策邊際上更加積極-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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此次報告中的重點信息
第一，總基調(diào)上，央行對經(jīng)濟的態(tài)度依然整體樂觀，并總結(jié)了下半年經(jīng)濟恢復(fù)的堅實基礎(chǔ)。二季度以來，央行認為經(jīng)濟存在居民收入預(yù)期不穩(wěn)、消費恢復(fù)仍弱、民間投資信心不足、企業(yè)經(jīng)營困難、生產(chǎn)線外遷、地方財政收支平衡壓力大等問題。對此，央行認為，“經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折的過程”，“我國經(jīng)濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變”。下半年經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)主要有三個：一是隨著居民收入提高，“消費-生產(chǎn)-收入”將形成“正反饋”；二是新動能成長壯大，上半年新能源、高技術(shù)服務(wù)業(yè)（按照統(tǒng)計局分類，主要包括信息服務(wù)、電子商務(wù)服務(wù)、高技術(shù)服務(wù)等項目）為代表的投資增速保持高增速，下半年有望成為經(jīng)濟的重要支撐；三是政策效應(yīng)顯現(xiàn)，政策性金融工具持續(xù)轉(zhuǎn)化為基建的實物工作量，信貸保持較快增長，后續(xù)也將逐漸轉(zhuǎn)化為投資。
第二，貨幣政策的表述邊際上更加積極。此次報告新增“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟發(fā)展”。總量貨幣政策上，將“保持利率水平合理適度”調(diào)整為“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，呼應(yīng)8月的降息；結(jié)構(gòu)性貨幣政策上，新增“必要時還可再創(chuàng)設(shè)新工具”，為后續(xù)穩(wěn)增長工具箱籌備政策。貨幣政策上的表述整體更偏積極。
第三，強調(diào)“堅決防范匯率超調(diào)風險”，穩(wěn)匯率力度升級。在匯率的表述上，央行新增“必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險”。在專欄4中，央行認為，近期人民幣匯率貶值壓力加大主要原因是美聯(lián)儲加息預(yù)期反復(fù)、二是美國債務(wù)上限、地緣政治風險等推升美元上漲、國內(nèi)季節(jié)性購匯需求擴大外匯供求缺口等因素交織所致。當前人民幣匯率沒有偏離基本面，并“有信心、有條件、有能力維護外匯市場平穩(wěn)運行”。央行對匯率“強硬”表態(tài)后，離岸人民幣匯率快速上漲400點。我們認為隨著后續(xù)經(jīng)濟基本面持續(xù)修復(fù)，人民幣匯率貶值壓力將逐步下降。
第四，加強對地產(chǎn)的政策支持力度。為了進一步落實政治局會議提出的“適應(yīng)房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，央行同樣刪除了“房住不炒”的表述，強調(diào)“落實好‘金融16條’，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度”。在專欄3中，央行強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要支持房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)運行，包括延續(xù)實施保交樓貸款支持計劃至2024年5月末等。穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷加力，優(yōu)化。
第五，新增“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風險化解工作”。這可能意味著政治局會議提出“一攬子化債方案后”，貨幣政策將在其中發(fā)揮較為重要的作用。
此次報告中央行的其他關(guān)注事項
第一，對外部環(huán)境上邊際樂觀，央行提到全球主要經(jīng)濟體延續(xù)恢復(fù)，國際金融市場總體回好等積極因素，但也關(guān)注到通脹回落尚需時日、金融穩(wěn)定風險上升、貨幣政策不確定性加大等問題。
第二，對于銀行凈息差持續(xù)下降的問題，央行在專欄1中表示“商業(yè)銀行盈利狀況會隨著經(jīng)濟周期波動，對此應(yīng)理性看待，不必過多解讀”。
第三，再次重申當前沒有通縮，并強調(diào)與歷史上的通縮存在明顯差異。目前居民收入、消費意愿均在恢復(fù)，物價漲幅大概率已處于年內(nèi)低位，有望觸底回升。
第四，并未提及市場關(guān)注的降低存量房貸利率，后續(xù)是否落地以及如何落地可能需要更多時間探討。
穩(wěn)增長政策落地階段債市不宜過度追漲
總體而言，此次報告的基調(diào)是政治局會議的延續(xù)。盡管5月以來經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的下行壓力，但是央行認為當前經(jīng)濟發(fā)展的亮點增多，經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。貨幣政策的表述邊際上更加積極，但是后續(xù)穩(wěn)增長“組合拳”或?qū)⒓铀俾涞?，對債市可能形成壓力。此次降息后債市下行幅度不及MLF降幅，表明市場對于穩(wěn)增長政策強度依然有博弈。我們建議，政策落地階段債市不宜過度追漲，后續(xù)收益率邊際上行的可能性較大。
風險提示：政策變化不及預(yù)期，經(jīng)濟增速不及預(yù)期。
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