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7月美國CPI通脹3.2%，較前值反彈0.2pct終結(jié)十二連跌，略低于市場預(yù)期；核心CPI通脹4.7%，較前值再回落0.1pct，符合市場預(yù)期。
　　服務(wù)通脹成為美國去通脹“最后一公里”的最大阻礙。一是服務(wù)消費(fèi)回落節(jié)奏慢于商品，二是房租通脹出現(xiàn)“滯脹”特征，三是勞動力市場仍然緊張。
　　一、能源＆食品：基數(shù)變化主導(dǎo)同比走勢
　　能源通縮隨基數(shù)下行收窄，CPI通脹“十二連跌”隨之終結(jié)。能源通脹跌幅從6月的16.7%收窄至7月的12.5%，對CPI通脹拖累從1.56pct收窄至1.11pct，主導(dǎo)了CPI通脹的反彈。從環(huán)比看，原油、天然氣價(jià)格漲幅不及預(yù)期，且電價(jià)環(huán)比下跌，是7月CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因。
　　受基數(shù)走高影響，食品通脹連續(xù)11個月下行。7月食品通脹已跌至4.9%，對CPI通脹的貢獻(xiàn)降至0.65pct。從環(huán)比看，戶外餐飲價(jià)格增速隨出行需求收縮顯著回落，家庭食品價(jià)格增速則受到了肉蛋奶價(jià)格止跌轉(zhuǎn)漲的支撐
　　二、核心通脹：服務(wù)通脹粘性仍強(qiáng)
　　核心通脹下行放緩，符合市場預(yù)期。商品通脹低位繼續(xù)下探，而服務(wù)通脹高位回落放緩，兩者形成鮮明對比。
　　6月零售數(shù)據(jù)指向美國耐用品消費(fèi)已在減速，7月通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一趨勢仍在擴(kuò)張。商品通脹跌至0.8%，對CPI通脹貢獻(xiàn)跌至0.17pct，各分項(xiàng)通脹出現(xiàn)普跌。環(huán)比來看，商品價(jià)格已連續(xù)2個月下跌。7月商品價(jià)格跌幅走闊至0.3%，除醫(yī)療用品外的主要分項(xiàng)價(jià)格均在下跌，且跌幅普遍較6月擴(kuò)大。
　　相比之下，服務(wù)通脹已成為抗通脹“最后一公里”的最大阻礙。7月服務(wù)通脹仍高達(dá)6.1%，環(huán)比增速仍高達(dá)0.4%，對CPI通脹貢獻(xiàn)仍高達(dá)3.47pct。三大因素支撐服務(wù)通脹保持韌性。一是服務(wù)消費(fèi)受疫情沖擊遠(yuǎn)大于商品，從實(shí)際個人消費(fèi)支出看服務(wù)消費(fèi)至今相較疫前趨勢水平仍有缺口。二是美國房地產(chǎn)庫存處于低位，供給瓶頸給房地產(chǎn)市場帶來“滯漲”壓力，對房租形成支撐。三是勞動力市場仍處于供小于求的狀態(tài)之中，薪資增速對服務(wù)通脹仍有支撐。
　　三、影響及前瞻：加息見頂，降息難期
　　雖然CPI通脹讀數(shù)小幅反彈，但美國實(shí)際政策利率仍高于2%，逼近次貸危機(jī)以來最高水平，繼續(xù)加息已無必要。然而，房租價(jià)格回落和就業(yè)市場轉(zhuǎn)冷均需耐心等待貨幣緊縮滯后效應(yīng)的發(fā)酵，制約了美聯(lián)儲貨幣寬松的可能性。
　　前瞻地看，需求收縮對物價(jià)的影響仍將從商品向服務(wù)擴(kuò)散，無論CPI通脹還是核心CPI通脹反彈空間均受限?？紤]到房租通脹處于對高利率相對不敏感的“滯脹”狀態(tài)，勞動力市場總體仍然緊張，后續(xù)核心通脹回落速度或低于預(yù)期，去通脹“最后一公里”道阻且長。
　　四、市場表現(xiàn)：國債拍賣搶鏡
　　美股三大指數(shù)高開低走，最終全線小幅收漲。截至收盤標(biāo)普500指數(shù)上漲0.03%，道瓊斯指數(shù)上漲0.15%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.12%。美國國債收益率在CPI數(shù)據(jù)公布后小幅下降，又在30年期美國國債拍賣后大幅反彈。2年期上浮3.4bp，5年期上浮9.5bp，10年期上浮9.7bp，30年期上浮8.2bp。國債收益率曲線近端倒掛大幅收斂，中遠(yuǎn)端漸平。2s10s曲線倒掛收斂6.3bp,5s30s曲線扁平-1.5bp。美元指數(shù)小幅上行。從前日的102.490上行至今日收盤時(shí)的102.634。美元兌換離岸人民幣從前日的7.2254小幅上行至收盤時(shí)的7.2410。
　　美元流動性寬松，境內(nèi)隔夜交投價(jià)格略降。根據(jù)7月13日銀行間美元拆借加權(quán)成交利率，隔夜5.20%，1W 5.36%，1M 5.62%，3M 5.78%。