>> 申萬宏源-贊宇科技(002637)6月棕櫚油價格底部企穩(wěn)回升，Q3盈利有望環(huán)比增長，看好OEM逐步放量貢獻中長期增長-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司公告：依據(jù)公司中報內(nèi)容，2023年上半年實現(xiàn)收入48.26億元（YoY-20.91%，考慮公司剝離環(huán)保和檢測板塊，聚焦主業(yè)），實現(xiàn)歸母凈利潤4441萬元（YoY-85.66%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2416萬元（YoY-91.56%），非經(jīng)常性受益主要為1591萬元政府補助，業(yè)績基本符合預期；其中23Q2實現(xiàn)收入20.63億元（YoY-35.6%，QoQ-25.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤2179萬元（YoY-84.9%，QoQ-3.7%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1167萬元（YoY-91.2%，QoQ-6.6%），二季度收入和盈利下行主要由于上游原料棕櫚油價格同比下行，帶動產(chǎn)品價格有所下滑，此外棕櫚油價格于6月中下旬企穩(wěn)回升，因此4-5月仍有部分庫存損失。
上半年棕櫚油等原料價格處于下行通道，帶動產(chǎn)品價格下行，影響盈利。依據(jù)公司中報內(nèi)容，上半年公司油化產(chǎn)品和表面活性劑產(chǎn)品產(chǎn)能分別突破100萬噸、110萬噸。其中，油化產(chǎn)品上半年收入30.41億元（YoY-27.07%），其中海外子公司杜庫達實現(xiàn)收入18.23億元（YoY-17%），實現(xiàn)凈利潤5619萬元（YoY-64%），主要由于產(chǎn)品價格隨棕櫚油價格下行有所下滑，據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，上半年棕櫚油價格同比下滑42%，價格于6月份底部企穩(wěn)回升，但使得公司油化產(chǎn)品如硬脂酸等產(chǎn)品價格有所下滑，毛利率同比下滑5.85pct至6.25%；表面活性劑上半年收入15.16億元（YoY-3.32%），毛利率同比下滑1.4pct至6.36%。整體使得公司上半年毛利率同比下滑4.69pct至6.09%。費用端，銷售費用率同比提升0.09pct，管理費用率同比提升0.58pct，主要由于計提股權(quán)激勵費用1211萬元，研發(fā)費用率同比下滑0.04pct，財務(wù)費用由于匯兌損失同比提升0.67pct，整體使得凈利潤率同比下滑4.69pct至0.3%。
6月棕櫚油價格略有回升，下半年盈利有望隨原料價格企穩(wěn)而逐季向好。據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，23Q2棕櫚油價格環(huán)比下滑5%左右，其中6月價格底部企穩(wěn)略有回升，目前價格相較6月初提升月8%，因此6月公司盈利略有改善。此外，隨著下游需求的逐步回暖，銷量估計也有所回升。另外依據(jù)公司公告內(nèi)容，由于22Q2會計準則變動，估計將超過1億元的運輸費用調(diào)整進入成本，使得23Q2毛利率同比下滑1.58pct、環(huán)比提升1.44pct至6.91%，費用端，銷售費用率受股權(quán)激勵費用影響同環(huán)比分別提升1.85pct、1.93pct，以及財務(wù)費用率受匯兌損失影響同環(huán)比提升1.06pct、0.62pct，整體使得凈利潤率同比下滑4.64pct、環(huán)比下滑0.7pct。
河南OEM項目放量在即，未來OEM液洗體量有望達到160萬噸，逐步平滑表面活性劑和油化產(chǎn)品受原料影響的盈利波動。依據(jù)公司中報內(nèi)容，公司再見工程較去年末提升82%至4.02億元，其中主要為河南贊宇日化生態(tài)產(chǎn)業(yè)園項目約50萬噸OEM、廣東贊宇年產(chǎn)25萬噸綠色表面活性劑項目、眉山贊宇年產(chǎn)50萬噸洗護用品項目等，目前項目進度分別達到89%、95%、30%，此外后續(xù)滄州表面活性劑和液洗項目也將陸續(xù)建設(shè)，預計未來3年內(nèi)公司將具備160萬噸OEM液洗規(guī)模。在油脂化工的基礎(chǔ)上，進一步向生物柴油產(chǎn)業(yè)延伸，延長產(chǎn)業(yè)鏈。公司此前公告擬投資10億元在馬來西亞沙巴州建設(shè)55萬噸棕櫚基油脂化學品項目，包括20萬噸生物柴油、20萬噸脂肪酸甲酯、10萬噸脂肪醇、5萬噸甘油。利用當?shù)刎S富價廉的天然可再生資源棕櫚油，布局生物產(chǎn)油，以及向上游延伸至脂肪醇，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。
盈利預測與投資評級：考慮棕櫚油價格Q2仍略有下行，4-5月形成部分庫存損失，因此下調(diào)2023年盈利預測，維持2024-2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別約2.45億元（原預測3.4億元）、5.47、6.91億元，對應(yīng)PE分別約21、9、7倍，參考表面活性劑公司皇馬科技及下游藍月亮2024年平均PE為13倍，但謹慎考慮棕櫚油價格波動情況，維持“增持”評級。
風險提示：液洗OEM下游客戶拓展不及預期；原料價格大幅波動影響盈利能力
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