>> 中銀證券-華利集團(300979)Q2盈利環(huán)比改善，訂單優(yōu)化、現(xiàn)金流增長-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 735KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郝帥,丁凡,楊雨欽 |
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公司于2023年8月17日公布2023年中報，2023年H1營收同降6.94%至92.12億元，歸母凈利潤同降6.80%至14.56億元?？春霉井a(chǎn)能拓展疊加訂單優(yōu)化下長期穩(wěn)健增長，維持買入評級。
支撐評級的要點
2023Q2大客戶庫存壓力下公司收入仍有波動，訂單結(jié)構(gòu)升級下ASP增長。2023H1公司收入92.12億元，同比下降6.94%；歸母凈利潤14.56億元，同比下降6.80%。2023Q1/Q2收入分別36.61/55.51億元，同比下降11.23%/3.87%；歸母凈利潤分別為4.81/9.75億元，同比下降25.77%/增長6.66%，Q2收入及歸母凈利潤增速環(huán)比Q1改善7.36pct/32.44pct。2023年上半年消費者對于運動鞋的消費需求仍旺盛，但是由于部分運動鞋品牌客戶仍處于去庫存周期以及國際經(jīng)濟形勢的不確定性，在短期內(nèi)對公司的訂單產(chǎn)生一定的影響，國際龍頭運動品牌如耐克等仍然處于去庫存過程。在此背景下，公司在繼續(xù)深化原有大客戶Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Under Armour、Colombia等品牌合作基礎(chǔ)上，積極拓展Reebok、Lululemon、Allbirds等新客戶，促進收入環(huán)比改善，分產(chǎn)品看，2023H1運動休閑鞋/戶外鞋靴/運動涼鞋收入分別同比下滑1.95%/28.34%/41.93%至82.52/4.82/4.60億元；分量價看，2023H1訂單下滑致使公司銷售運動鞋0.91億雙，同比減少20.87%，運動鞋ASP在訂單結(jié)構(gòu)升級和匯率波動的情況下增長17.59%。
訂單優(yōu)化、費用控制促Q(mào)2盈利能力環(huán)比改善，現(xiàn)金流增長、運營向好。2023Q2公司訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動毛利率環(huán)比Q1上升2.09pct至25.43%，費用管控成效顯現(xiàn)，銷售/管理/財務(wù)費用率環(huán)比Q1減少0.11/0.60/2.78pct至0.39%/2.79%/-1.97%，凈利率環(huán)比Q1上升4.42pct至17.56%。2023H1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為68.21天，略有加快；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加25.82%至13.88億元。
海外龍頭庫存持續(xù)優(yōu)化+優(yōu)質(zhì)新客開拓順利，公司穩(wěn)健增長可期。公司持續(xù)深化與Nike等國際運動龍頭合作，目前海外龍頭去庫存戰(zhàn)略穩(wěn)步推進、庫存持續(xù)優(yōu)化，公司訂單壓力有望得到緩解；公司在穩(wěn)固原有客戶粘性的同時，優(yōu)質(zhì)新客戶拓展順利，公司訂單有望進一步放量。公司作為運動鞋履制造龍頭，持續(xù)布局新產(chǎn)能、推進生產(chǎn)線自動化改造、增加研發(fā)投入，多措并舉帶動產(chǎn)能擴張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，不斷提升競爭力。預(yù)計未來公司訂單來源較為充足，疊加行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢突出，穩(wěn)健增長可期。
估值
當(dāng)前股本下，我們預(yù)計公司2023至2025年EPS分別為2.68/3.18/3.68元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023年至2025年P(guān)E分別為20/17/15倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
下游客戶去庫存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險。
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