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1H23收入同比+24.5%至288億元，歸母凈利同比+178%左右至6.1億元公司發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：收入同比+24.5%至288億元，歸母凈利同比+178%至6.1億元，扣非歸母凈利同比+463%至4.1億元，盈利實(shí)現(xiàn)同比高增，業(yè)績(jī)略高于前期預(yù)告值。2Q23收入同比+28.6%至138.7億元，歸母凈利同比+272.9%至3.1億元。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為12.7/20.0/24.7億元，Wind一致預(yù)期可比公司23EPE為22x，考慮公司全面覆蓋商用車品類，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)內(nèi)銷出口商用車第一，我們看好其隨行業(yè)復(fù)蘇修復(fù)業(yè)績(jī)，給予公司30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為4.80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模效應(yīng)釋放疊加控費(fèi)大幅釋放盈利彈性，計(jì)提減值損失有所影響利潤(rùn)1H23公司利潤(rùn)端有顯著改善，我們認(rèn)為主要系公司銷量上量釋放規(guī)模效應(yīng)，疊加積極推進(jìn)降本控費(fèi)，效果顯著，為主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)保駕護(hù)航：1H23公司毛利率同比-0.65pct至11.71%，2Q23毛利率同環(huán)比+0.08/+1.37pct至12.42%，Q2毛利率環(huán)比改善明顯，1H23期間費(fèi)率同比-1.2pct至9.32%，費(fèi)用端有顯著下降。同時(shí)采埃孚福田和富康后處理等合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)有同比上漲，使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅上升。此外，1H23公司非經(jīng)常性事項(xiàng)對(duì)凈利潤(rùn)影響為1.94億元，同比+0.49億元，主要系交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益增加，以及公司計(jì)提了應(yīng)收款項(xiàng)/預(yù)付款項(xiàng)/其他應(yīng)收款/存貨等減值準(zhǔn)備2.4億元，減少了利潤(rùn)1.25億元(應(yīng)收賬款損失主要系部分物流公司客戶因資金短缺未收回賬款，長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)損失來(lái)自寶沃和股權(quán)轉(zhuǎn)讓款等)。
　　2023年商用車行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立，商用車+發(fā)動(dòng)機(jī)板塊產(chǎn)品增勢(shì)良好23年前7月國(guó)內(nèi)商用車銷量同比+16%至226萬(wàn)輛，市場(chǎng)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，福田作為商用車的頭部企業(yè)緊抓行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇:(1)1H23公司在中重卡緊抓細(xì)分市場(chǎng)機(jī)遇、加快戴姆勒國(guó)產(chǎn)化，并優(yōu)化渠道賦能二手車業(yè)務(wù)，在輕卡強(qiáng)化細(xì)分競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、全面上市改款產(chǎn)品并完善純電+混動(dòng)的新能源布局，卡車銷量大幅增長(zhǎng)，提振收入并釋放規(guī)模效應(yīng)。23年前7月公司商用車銷量同比+21%至28.4萬(wàn)輛，其中中重卡同比+8%至7.1萬(wàn)輛(戴姆勒同比+27%至4.4萬(wàn)輛)/輕卡同比+23%至23.6萬(wàn)輛/客車同比+43%至3.4萬(wàn)輛;(2)1H23公司大力發(fā)展海外，整車出口同比+31%至6.1萬(wàn)輛，輕卡等基本盤業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快、中重卡和皮卡得到突破、新能源業(yè)務(wù)突破了發(fā)達(dá)市場(chǎng);(3)1H23受益于福田渠道出口增速提高，國(guó)內(nèi)重卡內(nèi)銷復(fù)蘇出口快增，福田、福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)同比+73%/+6%至4.9萬(wàn)臺(tái)/11.2萬(wàn)臺(tái)。
　　聚焦主業(yè)成效明顯，看好公司在產(chǎn)品投放推廣加快+行業(yè)復(fù)蘇下的利潤(rùn)彈性23年前7月公司商用車份額達(dá)15%，高于第二名約4pct，海外也連續(xù)12年獲商用車出口第一，行業(yè)領(lǐng)頭地位穩(wěn)固，有望率先享受行業(yè)復(fù)蘇紅利，疊加新品加速推廣、繼續(xù)強(qiáng)化控本能力，我們看好公司釋放更大利潤(rùn)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車銷量不及預(yù)期；材料漲價(jià)超預(yù)期；價(jià)格不及預(yù)期。