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事件：佳電股份公布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收21.03億元，同比+22.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同比+31.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.74億元，同比+33.54%。結(jié)合公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評如下：
　　電機(jī)銷售量增長帶動(dòng)營收提升，盈利水平基本保持穩(wěn)定。受電機(jī)銷售量提振，公司營業(yè)收入同比上升22.65%。其中防爆電機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.96億元，同比+25.66%；毛利率27.97%，相較去年同期提升0.61pct。普通電機(jī)方面2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.18億元，同比+29.66%；毛利率16.27%，同比下降1.68pct，盈利能力基本保持穩(wěn)定。
　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流因支付到期票據(jù)減少，截至23H1在手現(xiàn)金8.41億元。
　　2023年上半年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-5.05億元，去年同期為-1.70億元，主要原因?yàn)橹Ц兜狡诘膽?yīng)付票據(jù)。在手現(xiàn)金方面，截至2023H1，公司期末現(xiàn)金及等價(jià)物為8.41億元，較年初減少6.42億元。
　　期間費(fèi)用率同比小幅下降，研發(fā)投入持續(xù)上升。2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為10.35%，同比下降1.00pct。其中，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.68%/4.94%/-0.26%；分別同比-1.06pct/-0.08pct/+0.16pct。研發(fā)投入方面，2023年上半年公司研發(fā)投入1.82億元，同比+15.78%，主要原因?yàn)楣炯哟笮庐a(chǎn)品研發(fā)試制、技術(shù)人員薪酬等。
　　擬以4.01億元收購哈電動(dòng)裝51%股權(quán)，同時(shí)公告擬參股25%股權(quán)參與黑龍江省新能源集團(tuán)組建。公司公告擬以4.01億元收購母公司哈電股份持有的哈電動(dòng)裝51%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蠊妱?dòng)裝成為公司控股子公司。哈電動(dòng)裝主營大中型交直流電機(jī)、核電主泵電機(jī)、核主泵等產(chǎn)品，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5912.86萬元，預(yù)計(jì)交易完成后對公司基本每股收益有所增幅。目前本次交易仍需履行部分決策及審批程序。此外公司公告擬以自有資金出資2.5億元，持股25%參與黑龍江新能源集團(tuán)組建，進(jìn)一步拓展公司業(yè)務(wù)范圍、增強(qiáng)核心競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
　　投資建議：維持“增持”評級。我們預(yù)測公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營收49.15億/61.79億/73.23億，分別同比+37.3%/+25.7%/+18.5%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.96億/5.86億/6.96億元，分別同比+41.2%/+18.1%/+18.9%；分別對應(yīng)2023年8月17日收盤價(jià)的PE估值為14.9x/12.6x/10.6x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)電機(jī)下游需求萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。