>> 華泰證券-安科瑞(300286)中報點評：毛利率持續(xù)優(yōu)化，看好H2業(yè)績提速-230818
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 840KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生 |
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此報告為加密報告 |
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23H1業(yè)績穩(wěn)中有升，維持“買入”評級
公司23H1實現(xiàn)營收5.38億元（yoy+8.89%），歸母凈利1.00億元（yoy+5.26%），扣非凈利8789萬元（yoy+1.51%）；其中Q2實現(xiàn)營收3.08億元（yoy+7.25%，qoq+33.68%），歸母凈利5864萬元（yoy-8.25%，qoq+40.22%）。綜合公司產(chǎn)品平臺化轉(zhuǎn)型后項目周期有所延長以及銷售費用增加的影響，下調(diào)盈利預測，預計公司23-25年EPS分別為1.08、1.57、2.36元（前值23-25年1.26、1.81、2.47元）。參考可比公司23E 0.87x PEG（Wind），給予公司23E 0.87x PEG，公司23-25年歸母凈利CAGR為48.03%，對應目標價44.90元（前值45.29元），維持“買入”評級。
毛利率同比提升2.17pct，銷售升級全年成長可期
公司23H1整體銷售毛利率為48.29%，同比提升2.17pct。具體來看，電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控、能效管理、消防及安全用電、企業(yè)微電網(wǎng)其他業(yè)務等核心業(yè)務毛利率分別同比提升2.18/2.02/2.52/1.27pct。公司毛利率水平自2021年起持續(xù)優(yōu)化，主要受益于公司持續(xù)加強成本管控及產(chǎn)品平臺化轉(zhuǎn)型帶動軟件占比提升。公司23H1銷售/管理/研發(fā)費率分別為12.92%、6.10%、12.20%，其中銷售、研發(fā)費率分別同比提升3.18、1.81pct，主要由于公司銷售模式拓展設(shè)計院新渠道及新產(chǎn)品研發(fā)提速所致。我們認為，公司銷售模式升級（設(shè)計院+代理商）帶來的收入增量有望在下半年加速體現(xiàn)。
EMS 2.0穩(wěn)步推進，看好國內(nèi)+海外雙重機遇
公司自22年下半年正式推廣EMS 2.0產(chǎn)品，實現(xiàn)核心業(yè)務的平臺化轉(zhuǎn)型，完成了用戶側(cè)電力數(shù)據(jù)的全面打通。23年新增“光儲充一體化平臺”，產(chǎn)品加速向EMS 3.0邁進。我們認為，公司產(chǎn)品的技術(shù)先進性日益凸顯，看好國內(nèi)、海外業(yè)務拓展的雙重機遇。1）國內(nèi)：受益于用電側(cè)智能管理化需求釋放，公司EMS 2.0項目備案數(shù)量穩(wěn)健增長，下游客戶粘性不斷加強。2）海外：公司圍繞能源互聯(lián)網(wǎng)平臺、源網(wǎng)荷儲充平臺、公司傳統(tǒng)產(chǎn)品等業(yè)務，通過開發(fā)代理商模式加速開拓東南亞、歐洲、中東、非洲北美等地市場。
電力改革持續(xù)深化，公司遠期成長空間廣闊
23年以來圍繞新型電力系統(tǒng)建設(shè)、電力市場化改革相關(guān)的頂層政策持續(xù)出臺，標志著我國電力改革正進入加速推進期。電改持續(xù)深化的背景下，用電側(cè)呈現(xiàn)出主動管理需求凸顯（提升負荷利用率、優(yōu)化用電成本）、商業(yè)模式日益豐富（需求響應、隔墻售電、虛擬電廠）的變革趨勢，微網(wǎng)管理系統(tǒng)的產(chǎn)品價值日益凸顯?？紤]到目前企業(yè)微電網(wǎng)系統(tǒng)的滲透率仍處于較低水平，我們認為，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，遠期空間廣闊，加速成長開啟在即。
風險提示：新型電力系統(tǒng)建設(shè)不及預期；平臺產(chǎn)品推進不及預期。
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