>> 中信證券-星環(huán)科技(688031)投資價值分析報告：大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件領(lǐng)航者-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1716KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊澤原，丁奇，馬慶劉 |
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核心觀點
公司是全棧式大數(shù)據(jù)產(chǎn)品提供商，產(chǎn)品體系已實現(xiàn)由平臺到工具、由基礎(chǔ)軟件到場景應(yīng)用、由存儲到分析的全方位覆蓋。受益于數(shù)據(jù)庫國產(chǎn)化、企業(yè)數(shù)字化與智能化大浪潮，數(shù)據(jù)治理需求有望爆發(fā)，數(shù)據(jù)庫與大數(shù)據(jù)行業(yè)前景廣闊。公司憑借在多模型與云原生能力、分布式數(shù)據(jù)庫、AI產(chǎn)品工具等領(lǐng)域前瞻性的技術(shù)積淀，已成為國內(nèi)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件領(lǐng)航者。給予公司2024年25倍PS，對應(yīng)目標市值198億元，對應(yīng)目標價164元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概述：企業(yè)級大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件領(lǐng)航者。公司是國內(nèi)稀缺的實現(xiàn)由平臺到工具、由底層到應(yīng)用全覆蓋的大數(shù)據(jù)平臺級全棧式解決方案提供商，旗下產(chǎn)品包括大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件平臺、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具、應(yīng)用與解決方案。公司創(chuàng)始人及核心團隊具備豐富的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開發(fā)經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)背景豐富、技術(shù)背景深厚。公司近年來收入保持快速成長，2022年和2023年一季度分別實現(xiàn)收入3.73/0.43億元，同比+12.62%/+76.38%，其中2022年公司新簽訂單4.98億元，同比增長36.45%，高于同期營收增速，為業(yè)務(wù)持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。公司持續(xù)強化研發(fā)，2022年研發(fā)投入1.94億元，同比增長38.09%，專注產(chǎn)品核心能力提升，保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
▍行業(yè)趨勢：信創(chuàng)與數(shù)據(jù)需求雙輪驅(qū)動，數(shù)據(jù)庫與大數(shù)據(jù)市場快速增長。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年我國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模已達到286.8億元，且預(yù)計2025年有望突破500億元大關(guān)。另一方面，公司隸屬于大數(shù)據(jù)軟件行業(yè)，沙利文預(yù)計（轉(zhuǎn)自公司招股說明書），2019-2024年我國大數(shù)據(jù)軟件市場規(guī)模復(fù)合增長率將高達27.5%，2024年將達到492億元。IDC發(fā)布的《2021H1大數(shù)據(jù)平臺市場份額報告》顯示，國產(chǎn)廠商在我國大數(shù)據(jù)平臺軟件市場占據(jù)領(lǐng)導地位，華為云、阿里云、亞馬遜云科技、騰訊云四家云巨頭占據(jù)市場份額前四名，星環(huán)科技市場占有率為1.3%，在獨立第三方參與者中保持領(lǐng)先地位。伴隨信創(chuàng)節(jié)奏不斷加速，國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫公司市場規(guī)模料將持續(xù)提升，同時，數(shù)字經(jīng)濟、5G等技術(shù)背景下產(chǎn)生海量數(shù)據(jù)資源，為大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件發(fā)展帶來新的增長驅(qū)動。
▍核心看點：技術(shù)沉淀深厚、產(chǎn)品能力突出，前瞻性布局AI產(chǎn)品以期廣闊藍海。1）技術(shù)端：分布式事務(wù)技術(shù)積淀深厚，高兼容和云原生優(yōu)勢顯著。公司早期基于開源Hadoop架構(gòu)開發(fā)產(chǎn)品，并在此基礎(chǔ)上持續(xù)優(yōu)化升級，目前在資源隔離、資源調(diào)度通用性等方面表現(xiàn)優(yōu)異。多兼容方面，公司核心產(chǎn)品大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺（TDH）已實現(xiàn)多種SQL方言和幾乎全部主流數(shù)據(jù)模型兼容；云原生方面，公司更早布局云原生技術(shù)，具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。2）產(chǎn)品端：打造大數(shù)據(jù)生態(tài)閉環(huán)，前瞻布局大模型智能化產(chǎn)品。公司多項產(chǎn)品通過TDC等知名測試認證，在性能上較國外主流產(chǎn)品具備一定優(yōu)勢。目前公司產(chǎn)品已助力眾多關(guān)鍵信息系統(tǒng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代，基于分布式架構(gòu)的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺、分析型數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品已達到業(yè)界先進水平，自主研發(fā)的圖數(shù)據(jù)庫StellarDB多項測試指標超越海外，并可搭載自研企業(yè)級向量數(shù)據(jù)庫。AI領(lǐng)域，公司發(fā)布金融大模型“無涯”（Infinity）和面向大數(shù)據(jù)分析的大模型“求索”（Solar）及一站式大模型工具鏈，兼具“淘金”及“賣鏟”能力，戰(zhàn)略布局下有望打開更加廣闊的市場空間。
▍風險因素：知識產(chǎn)權(quán)及高端技術(shù)人才流失的風險；公司新產(chǎn)品研發(fā)和拓展的風險；市場競爭日益加劇風險；國產(chǎn)替代產(chǎn)品推行不達預(yù)期的風險；客戶IT開支波動的風險。
▍盈利預(yù)測與投資建議：考慮到1）大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)庫軟件行業(yè)滲透率較低，需求持續(xù)增長帶來市場規(guī)模持續(xù)高增；2）政策驅(qū)動下，國產(chǎn)軟件加速對海外廠商及開源軟件進行替代；3）公司產(chǎn)品能力突出，行業(yè)競爭力強勁等因素，我們預(yù)計公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長，預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入為5.47/7.91/11.24億元，歸母凈利潤預(yù)測為-1.74/-0.80/0.65億元。參考可比公司金山辦公、華大九天、中望軟件的估值水平，結(jié)合PS、PE兩種估值方法，考慮到大數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)庫行業(yè)前景廣闊、公司具備較強競爭力，審慎給予公司2024年25倍PS，對應(yīng)市值198億元，折合目標價164元。首次覆蓋，給予“買入”評級
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