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 22年?duì)I收受宏觀影響，23年高開(kāi)預(yù)示全年景氣
　　公司于2023年4月27日發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。
　　營(yíng)收端，公司2022年?duì)I收3.7億元，同比增加12.6%，主要系1）外部環(huán)境影響產(chǎn)品及服務(wù)交付驗(yàn)收；2）公司22年新簽訂單金額約4.98億元，同比增長(zhǎng)36.45%；公司2023年Q1營(yíng)收0.4億元，同比增長(zhǎng)76.4%，主要系1）22年Q1受疫情影響為低基數(shù)；2）部分項(xiàng)目推遲至一季度確收。
　　毛利率端，公司軟件產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)、應(yīng)用與解決方案、軟硬一體產(chǎn)品及服務(wù)三塊業(yè)務(wù)毛利率，分別下降4.1、3.6、6.0pct，主要系1）人員成本提升，2022年公司研發(fā)人員薪酬1.7億元，同比增長(zhǎng)38.1%；2）外采服務(wù)及材料成本下降幅度不及相關(guān)業(yè)務(wù)收入下降幅度。2022年軟硬一體業(yè)務(wù)同比下降34%，而外采材料及服務(wù)成本下降21%。
　　費(fèi)用端，公司22年銷(xiāo)售、管理及研發(fā)費(fèi)用率為55.1%、32.6%及52.1%，其中銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率相較上年同期分別下降6.34和3.01 pct，主要系1）行業(yè)頭部客戶(hù)標(biāo)桿案例助公司在行業(yè)中腰部提高滲透率；2）銷(xiāo)售及售前人員效率提升。
　　凈利潤(rùn)端，公司22年凈利潤(rùn)-2.7億元，同比下降11%；23年Q1凈利潤(rùn)-0.9億元，同比增長(zhǎng)2.4%。我們認(rèn)為，營(yíng)收的高開(kāi)以及虧損同比收窄，代表公司有望迎來(lái)高增長(zhǎng)一年。
　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃依靠營(yíng)收規(guī)模盈利
　　公司2023年3月14日發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，其中2024-2026年?duì)I收考核目標(biāo)為：以2021年?duì)I收為基數(shù)，2024-2026年?duì)I收增長(zhǎng)率分別不低于125%、200%、260%，對(duì)應(yīng)24-26年目標(biāo)營(yíng)收為7.4、9.9、11.9億元；觸發(fā)值分別為1000%、160%、208%，對(duì)應(yīng)24-26年?duì)I收6.6、8.6、10.2億元。由于目前公司營(yíng)收規(guī)模較小，而大數(shù)據(jù)行業(yè)依靠1）營(yíng)收規(guī)模效應(yīng)；2）合理控費(fèi)策略來(lái)覆蓋營(yíng)業(yè)成本及成本，以達(dá)成盈利目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司營(yíng)收放量期可迎來(lái)扭虧為盈。
　　大數(shù)據(jù)產(chǎn)品信創(chuàng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，未來(lái)潛力可期
　　根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)，我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望在2022年到達(dá)16689億元，同比增速為21%；2025年有望達(dá)27962億元，2021-2025年預(yù)計(jì)復(fù)合增速為19%。政策端，我國(guó)自20年進(jìn)入了新一輪大數(shù)據(jù)政策密集發(fā)布階段。其中《“十四五”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中更是明確提出“到2025年底，大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)測(cè)算規(guī)模突破3萬(wàn)億元”的增長(zhǎng)目標(biāo)。數(shù)據(jù)庫(kù)及相關(guān)分析工具在大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)中約占14%的份額，其賽道容量可期。截至目前，公司的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺(tái)TDH中，分布式SQL編譯器、計(jì)算引擎、存儲(chǔ)引擎、分布式數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)等核心技術(shù)已實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)。此外，公司KunDB、ArgoDB數(shù)據(jù)庫(kù)均于2021年入圍中央國(guó)家機(jī)關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)軟件協(xié)議供貨商名單。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)星環(huán)科技2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入5.1/7.5/10.42億元（23-24年前值5.62/8.84億元），同比增長(zhǎng)37%/47%/39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.3/-0.5/0.17億元（23-24年前值-1.44/0.02億元），同比增長(zhǎng)53%/57%/130%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）大數(shù)據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）下游行業(yè)需求不及預(yù)期；3）疫情影響項(xiàng)目確認(rèn)收入。