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事件：8月15日央行開(kāi)展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購(gòu)操作。MLF，逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別下調(diào)15bp，10bp至2.50%、1.80%。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏弱，央行如期降息：受地產(chǎn)及消費(fèi)復(fù)蘇力度不及預(yù)期，4月份以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面偏疲軟，我國(guó)4-7月份PMI連續(xù)4個(gè)月低于榮枯線，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。金融數(shù)據(jù)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)冷熱的先行指標(biāo)，我國(guó)7月份社融增量為5282億元，同比少增2703億元，預(yù)期為11000億元，達(dá)2017年以來(lái)同期低點(diǎn)；7月份人民幣貸款增加3459億元，同期少增3498億元，預(yù)估為7800億元。7月社融及信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍存在較大下行壓力。具體來(lái)看，7月份企業(yè)新增中長(zhǎng)貸2712億元，同比減少747億元，結(jié)束連續(xù)11個(gè)月同比多增勢(shì)頭，反映企業(yè)端投資意愿偏弱；7月份居民新增中長(zhǎng)貸-672億元，同比少增2158億元，顯示地產(chǎn)基本面仍未完全企穩(wěn)。本次下降MLF利率，既可對(duì)沖稅期高峰等因素影響，又可有效降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資成本、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求。
　　存量房貸利率下調(diào)可期，有望提振消費(fèi)需求：由于LPR與MLF利率掛鉤，MLF利率下調(diào)意味著LPR將同向調(diào)降，我們預(yù)計(jì)本月的LPR或?qū)⒎菍?duì)稱下調(diào)，其中5年期LPR下調(diào)幅度或超過(guò)15bp，1年期LPR下調(diào)幅度或少于15bp，在呵護(hù)房地產(chǎn)的同時(shí)穩(wěn)定銀行凈息差水平。此前央行鄒瀾談及“提前還款大幅增加”時(shí)，表示“按照市場(chǎng)化，法制化的原則支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款”。中國(guó)人民銀行，國(guó)家外匯管理局下半年工作會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”。本次MLF利率下調(diào)，將強(qiáng)化存量房貸利率下調(diào)預(yù)期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不振，物價(jià)指數(shù)持續(xù)低迷，7月核心CPI同比僅上漲0.8%。如存量房貸利率如期下降，對(duì)提振消費(fèi)需求帶來(lái)積極作用。
　　專項(xiàng)債發(fā)行或迎來(lái)密集發(fā)行期，降準(zhǔn)可期：兩會(huì)確定新增專項(xiàng)債額度為38000億元，截至7月末，還有14402億元新增專項(xiàng)債額度尚未發(fā)行，預(yù)計(jì)8-9月將迎來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行高峰期，對(duì)流動(dòng)性需求將明顯增多。7月24日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”。本次MLF利率下調(diào)進(jìn)一步證實(shí)了總量政策寬松基調(diào)，后續(xù)市場(chǎng)存在降準(zhǔn)預(yù)期。
　　投資建議：本次MLF下調(diào)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，減輕了銀行凈息差壓力，也為后續(xù)LPR下調(diào)打開(kāi)空間，利好金融地產(chǎn)板塊
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LPR下調(diào)幅度不及預(yù)期；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外風(fēng)險(xiǎn)。