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走出調(diào)整，23Q2恢復(fù)增長(zhǎng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入18.3億元，同比增長(zhǎng)0.01%，歸母凈利潤(rùn)3.02億元，同比下降3.20%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比下降0.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.39%，同比提升0.06pct。單2季度實(shí)現(xiàn)收入11.3億元，同比增長(zhǎng)2.37%，歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比增長(zhǎng)0.64%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比增長(zhǎng)4.29%，扣非凈利率21.94%，同比下降0.40pct。
　　業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，等待下游需求改善。上半年公司拉鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.2億元，同比下降2.8%，紐扣業(yè)務(wù)7.30億元，同比增長(zhǎng)3.2%，其他服飾輔料收入6178萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.1%，上半年收入增速0.01%較23Q1的-3.60%有所收窄，其中單2季度收入增長(zhǎng)2.37%，恢復(fù)正增長(zhǎng)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，俄烏沖突持續(xù)、以美元為代表的主要貨幣持續(xù)加息、通脹居高不下，嚴(yán)重削弱了消費(fèi)者的實(shí)際購(gòu)買力，導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)生動(dòng)力和可持續(xù)性仍待增強(qiáng)，內(nèi)需不足，加之出口受阻，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外的需求疲弱造成了上半年的緩慢增速，公司自22Q4-23Q2收入降幅逐季收窄并轉(zhuǎn)正，待下游需求回暖，公司收入增速或?qū)⒅鼗胤€(wěn)定增長(zhǎng)。
　　海外需求好于國(guó)內(nèi)。上半年國(guó)內(nèi)收入12.3億元，同比下降5.6%，海外收入5.98億元，同比增長(zhǎng)13.8%，國(guó)內(nèi)工廠產(chǎn)能利用率58.92%，同比下降5.81pct，海外孟加拉工廠產(chǎn)能利用率達(dá)44.66%，同比提升21.16pct，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率39.43%，同比提升0.98pct，海外業(yè)務(wù)毛利率44.90%，同比提升1.25pct，我們可見海外訂單情況略好的情況下，海外的產(chǎn)能利用率提升改善，同時(shí)人民幣匯率貶值促進(jìn)了海外毛利率改善。
　　繼續(xù)建設(shè)海外基地，打造全球化龍頭企業(yè)。公司加速推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)的布局和轉(zhuǎn)化，提升對(duì)品牌客戶的專業(yè)服務(wù)能力，加快越南工業(yè)園的建設(shè)，提升孟加拉工業(yè)園管理效率，為國(guó)際市場(chǎng)的拓展提供有力保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司給予2023-2025年公司收入預(yù)測(cè)分別為38.8、43.6、50.0億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為5.31、6.47、7.84億元，給予公司2023年20-25XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間10.23-12.79元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單流失風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。