>> 興業(yè)證券-信用債回顧：本周央行超預(yù)期降息，信用債一二級(jí)市場(chǎng)皆表現(xiàn)較好-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行3542.87億元，較上周2704.23億元環(huán)比上升；由于發(fā)行量上升，本周信用債凈融資552.54億元，較上周254.09億元環(huán)比上升。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1964.58億元，較上周的1407.28億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為269.80億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1578.29億元，較上周的1296.95億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為282.74億元。
分主體評(píng)級(jí)看，本周各等級(jí)信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國(guó)企和民企信用債凈融資分別為173.14億元、118.53億元和-21.87億元，分別較上周環(huán)比變化+415.45億元、-226.78億元和+69.94億元。
分地區(qū)看，本周一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、廣東等地區(qū)；整體來(lái)看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上周皆有所上升，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要為發(fā)債大省，以及天津、四川等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購(gòu)數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，本周信用債認(rèn)購(gòu)熱情有所上升。
本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權(quán)票面利率為3.29%，而上周為3.48%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為2.44年，而上周為2.54年。
二、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率均下行
本周信用債收益率均下行。本周各等級(jí)各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA等級(jí)、AA-等級(jí)下行幅度最為明顯（8.70bp）；本周各等級(jí)各期限中票收益率均下行，其中3年期AA+等級(jí)下行幅度最為明顯（8.67bp）。
信用利差方面，本周5、7年期AAA等級(jí)、5、7年期AA等級(jí)、5、7年期AA-等級(jí)城投債信用利差走闊，其余各等級(jí)各期限城投債信用利差均收窄，其中1年期AA等級(jí)、AA-等級(jí)收窄幅度最大（6.16bp）；本周3、5年期AAA等級(jí)、5年期AA等級(jí)、5年期AA-等級(jí)中票信用利差走闊，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均收窄，其中1年期AA等級(jí)、AA-等級(jí)收窄幅度最大（2.58bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前（截至8月18日）各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之外，其中除3、5、7年期AA-等級(jí)城投信用利差處于2012年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上，1、3、7年期AAA等級(jí)、1年期AA等級(jí)信用利差處于2012年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差大多處在2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級(jí)中票信用利差處于2013年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上，1、3年期AAA等級(jí)、1年期AA等級(jí)信用利差處于2013年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率表現(xiàn)分化。本周短端資金利率上行，中期資金利率下行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五上行60.55bp，R007較上周五上行21.43bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五下行3.90bp，本周下行3.70bp。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，本周累計(jì)開(kāi)展7750億元逆回購(gòu)操作，有180億元逆回購(gòu)到期，累計(jì)投放4010億元MLF，有4000億元MLF到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放7580億元。
本周央行超預(yù)期降息，債市反應(yīng)整體較顯著。一方面，本周公布了7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體而言相較預(yù)期偏弱，消費(fèi)與投資均有環(huán)比減少，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏有所調(diào)整。另一方面，本周央行MLF調(diào)降幅度超預(yù)期，與OMO形成非對(duì)稱降息，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)也反映貨幣政策層面持續(xù)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿。目前，基本面仍在恢復(fù)期，資金面整體寬松，而對(duì)債市邊際上影響較大的因子一是8至9月專項(xiàng)債發(fā)行的力度和節(jié)奏，二是房地產(chǎn)優(yōu)化政策落地對(duì)債市的擾動(dòng)?？紤]到以上基本面和資金面環(huán)境，疊加上城投方向政策面的結(jié)構(gòu)性利好，增持中短端信用債是當(dāng)前較好的選擇。
從本周偏離估值成交情況來(lái)看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上行，占比中樞在26.8%左右（上周為23.8%左右）。從本周低于估值成交的情況來(lái)看，城投債占比較上周有所下行，占比中樞在55.3%附近。分主體評(píng)級(jí)來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債；本周低于估值成交的城投債中，AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來(lái)看，主要分布在綜合、建筑裝飾、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來(lái)看，主要分布在浙江、四川、山東等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在貴州、四川、山東等地區(qū)。分行政級(jí)別來(lái)看，本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市、縣級(jí)市平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期
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