>> 財(cái)信證券-九典制藥(300705)利潤(rùn)增長(zhǎng)略超預(yù)期，費(fèi)用水平下降明顯-230817
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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來(lái)源： |
財(cái)信證券 |
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買入 |
作者： |
吳號(hào) |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.18億元，同比+18.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比+52.29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比+43.35%。單看2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.16億元，同比+23.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比+63.60%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比+56.42%。受益于核心制劑品種放量以及期間費(fèi)用率下降等，公司2023H1利潤(rùn)增長(zhǎng)略超預(yù)期。
核心品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏增長(zhǎng)較快，原料藥營(yíng)收增速有所放緩。2023H1，分業(yè)務(wù)看：藥品制劑實(shí)現(xiàn)收入10.10億元，同比+19.13%，營(yíng)收占比達(dá)82.92%。其中，核心品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏實(shí)現(xiàn)收入6.99億元，同比+21.35%，營(yíng)收占比達(dá)57.37%，洛索洛芬鈉凝膠貼膏營(yíng)收增速有所放緩主要由于2023Q1新冠疫情影響以及廣東等地區(qū)聯(lián)盟集采降價(jià)影響；除外用制劑之外的其他制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.11億元，同比+14.45%。原輔料業(yè)務(wù)（合并報(bào)表范圍）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.54億元，同比+15.38%。其中，原料藥實(shí)現(xiàn)收入0.61億元，同比+2.60%，原料藥營(yíng)收增速放緩主要受產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響；藥用輔料實(shí)現(xiàn)收入0.93億元，同比+26.25%。CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.19億元，同比-11.06%，主要受項(xiàng)目交付節(jié)奏等影響。
整體業(yè)務(wù)毛利率略有下降，銷售費(fèi)用率下降明顯。2023H1，受部分產(chǎn)品價(jià)格下降等影響，公司整體業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.31pcts至77.74%。公司期間費(fèi)用率同比下降2.74pcts至59.80%。其中，公司銷售費(fèi)用率同比下降2.46pcts至48.72%，主要由于產(chǎn)品集采放量以及營(yíng)銷模式優(yōu)化等；公司管理費(fèi)用率同比提升0.46pcts至11.08%，主要受工資及服務(wù)費(fèi)增加影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.74pcts至0.00%，主要系可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用減少所致。綜合影響下，公司凈利率同比提升3.64pcts至16.23%。
營(yíng)銷渠道優(yōu)化+新產(chǎn)品放量，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。在制劑產(chǎn)品銷售方面，公司以經(jīng)銷模式為主。為強(qiáng)化終端渠道的銷售能力，降低銷售費(fèi)用，公司已在部分省區(qū)組建自營(yíng)團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，公司積極布局院外渠道，加強(qiáng)與連鎖藥店合作，搭建醫(yī)藥電商平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)，公司已成功開發(fā)目標(biāo)連鎖200多家，覆蓋藥品零售門店3萬(wàn)多家，零售渠道產(chǎn)品銷售呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。在新產(chǎn)品方面，2023年3月，公司潛在重磅品種酮洛芬凝膠貼膏獲得《藥品注冊(cè)證書》，進(jìn)一步豐富公司外用制劑產(chǎn)品管線。目前，公司有18款制劑產(chǎn)品、22款化學(xué)原料藥產(chǎn)品、8款輔料產(chǎn)品處于申報(bào)生產(chǎn)階段。展望未來(lái)，受益于營(yíng)銷渠道優(yōu)化以及新產(chǎn)品放量等，公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2023-2025年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.79/4.71/5.93億元，EPS分別為1.10/1.37/1.72元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為19.13/15.41/12.23倍，考慮到：（1）未來(lái)3年，公司業(yè)績(jī)有望保持20%-30%的復(fù)合增速；（2）過去3年，可比公司羚銳制藥的利潤(rùn)復(fù)合增速為16.51%，PE的均值、中位數(shù)分別為18.10、18.09倍；（3）公司主導(dǎo)產(chǎn)品主要在醫(yī)院端銷售，在醫(yī)保控費(fèi)的背景下，可能面臨一定的降價(jià)壓力；給予公司2023年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為27.50-33.00元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品集采價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等
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