>> 國信證券-科思股份(300856)上半年歸母凈利增長139%，多因素加碼盈利能力持續(xù)提升-230818
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張峻豪 |
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公司上半年業(yè)績維持高速增長趨勢。公司2023年上半年實現(xiàn)營收11.90億元/yoy+45.09%；歸母凈利潤3.51億元/yoy+138.69%。其中單Q2實現(xiàn)營收6.02億元/yoy+47.89%，歸母凈利潤1.90億元/yoy+114.23%。依托防曬市場的持續(xù)擴容和公司龍頭市占率的穩(wěn)步提升，疊加募投產(chǎn)能逐步放量，公司營收實現(xiàn)穩(wěn)定增長，同時產(chǎn)能利用率的提升和高毛利率的新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，帶動公司毛利率持續(xù)提升，實現(xiàn)盈利能力的進一步提升。
產(chǎn)能進展：目前2000噸/年的物理防曬劑二氧化鈦項目已轉(zhuǎn)出在建工程，12800噸/年氨基酸表面活性劑項目和3000噸/年新型去屑劑已進入收尾階段，同時快速推進安慶科思高端個人護理品及合成香料項目建設(shè)。
毛利率加速上行，費用率有所提升。公司2023年上半年毛利率、凈利率分別為49.36%/29.45%，同比增加19.24pct/11.55pct，單Q2的毛利率/凈利率分別為49.67%/31.59%，環(huán)比+0.63pct/+4.33pct，產(chǎn)能利用率提升疊加新產(chǎn)品產(chǎn)能釋放繼續(xù)推高毛利水平。費用端，2023年上半年銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為1.63%/7.51%/5.06%，分別同比+0.76pct/+1.55pct/+0.82pct，為了持續(xù)加大市場開拓力度，重啟海外布展，并持續(xù)提升研發(fā)實力和創(chuàng)新活力，公司不斷加大費用投以擴充市場份額。
營運能力和現(xiàn)金流方面，公司2023年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為137/49天，同比提升19/14天；公司2023年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入為33.66%，同比增加17.76pct。
風險提示：宏觀環(huán)境風險，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：公司依托防曬市場的持續(xù)擴容，和競爭格局優(yōu)化下市占率的穩(wěn)步提升，實現(xiàn)核心防曬劑業(yè)務(wù)的穩(wěn)步成長，未來公司繼續(xù)將依托研發(fā)實力和穩(wěn)定的下游客戶，夯實全球防曬劑龍頭地位。同時，未來隨著新型防曬劑產(chǎn)能的逐漸釋放，以及高端個護原料項目的落地，其中包括去屑劑、增稠劑等高增長賽道產(chǎn)品，有望實現(xiàn)向綜合平臺型美妝原料商的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。此外，隨著公司產(chǎn)能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望帶動盈利水平的持續(xù)優(yōu)化?？紤]到公司產(chǎn)能利用率加速提升疊加成本下行，帶動毛利率上升，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤至6.21/7.56/8.75 （原值為5.05/6.11/7.24）億元，對應(yīng)PE為21/17/15倍,維持“增持”評級。
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