>> 東吳證券-新澳股份(603889)23年中報點評：羊毛羊絨雙增，扣非凈利延續(xù)快增趨勢-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點
公司公布2023年中報：23H1營收23.21億元/yoy+9.51%、歸母凈利2.55億元/yoy+5.08%、扣非歸母凈利2.46億元/yoy+20.78%，符合我們此前預(yù)期?？鄯菤w母凈利增長高于收入，主因毛利率上升、費用率下降，歸母凈利增幅不及扣非，主因22H1資產(chǎn)處置收益3575萬元（舊廠區(qū)政府收回）導(dǎo)致歸母凈利基數(shù)較高。分季度看，23Q1/Q2營收分別為9.78/13.43億元、分別同比+9.44%/+9.56%，歸母凈利分別為9011萬元/1.65億元、分別同比+21.23%/-2.07%，扣非歸母凈利分別為8785萬元/1.58億元、分別同比+20.62%/+20.87%，歸母凈利率分別為9.22%/12.25%。Q2歸母凈利小幅下滑主因非經(jīng)損益推高基數(shù)，收入及扣非歸母凈利同比增速與Q1基本持平，Q2歸母凈利率較Q1提升、主因Q2為接單旺季且1月份疫情影響產(chǎn)量。
羊毛業(yè)務(wù)量價雙升，羊絨業(yè)務(wù)盈利水平提升。1）分業(yè)務(wù)看，23H1毛精紡紗線/羊絨紗線業(yè)務(wù)收入分別為13.45/5.66億元、分別同比+5.9%/+7.7%、分別占比58%/24%。其中：①毛精紡紗線：23H1銷量/均價分別同比+3.2%/+2.6%，在高基數(shù)下保持量價雙升，量增來自寬帶戰(zhàn)略下訂單增多、價增主因上半年ASP較高的內(nèi)貿(mào)訂單占比增加；②羊絨紗線：23H1銷量/均價分別同比+8.5%/-0.7%，均價小幅下滑，我們認為與公司處于市場開拓期、羊絨紗產(chǎn)品多元化發(fā)展（增加混紡）有關(guān)。2）分地區(qū)看，23H1國內(nèi)/國外收入分別同比+16.92%/-2.41%、收入分別占比66%/34%，主因公司加大毛紡紗業(yè)務(wù)的國內(nèi)電商批發(fā)市場滲透、海外市場去庫環(huán)境下需求較弱。3）以分部口徑看，23H1新澳羊絨收入4.3億元/yoy+0.7%、凈利潤4024萬元/yoy+64%、凈利率9.45%/yoy+3.64pct，英國鄧肯收入1.6億元/yoy+18.2%、凈利潤1064萬元/同比扭虧、凈利率6.64%/yoy+8.08pct，羊絨業(yè)務(wù)盈利水平顯著提升。
毛利率提升、費用率下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長。1）毛利率：23H1同比+1.31pct至20.34%，主因毛紡紗線/羊絨紗線毛利率分別同比提升0.46/+5.97pct至25.69%/16.27%，毛紡紗線毛利率提升主因規(guī)模效應(yīng)增加及成本優(yōu)勢、羊絨紗線毛利率提升來自公司精細化管理疊加產(chǎn)能利用率提升（23H1約70%、22年約60%）。2）期間費用率：23H1同比-0.27pct至6.04%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.32/+0.21/+0.08/-0.88pct至1.74%/2.66%/2.35%/-0.71%，財務(wù)費用率下降主因利息收入增多及匯兌收益貢獻。3）歸母凈利率：結(jié)合毛利率、費用率以及非經(jīng)損益變動（23H1資產(chǎn)處置損失19萬元、22H1為收益3575萬元），23H1歸母凈利率同比-0.46pct至10.97%。4）存貨：截至23H1存貨18.9億元/yoy+19.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比延長15天至177天，主因羊絨采購主要集中在Q2且羊絨紗線產(chǎn)能利用率提升過程中原料備貨增加、同時毛條銷量規(guī)模增加。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)毛精紡紗生產(chǎn)龍頭，23H1在相對不利的外部環(huán)境下，羊毛羊絨業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動、收入實現(xiàn)逆勢增長，同時毛利率上升、費用率下降，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)20%以上增長，體現(xiàn)了較強的α屬性。公司正在推進毛精紡紗線國內(nèi)桐鄉(xiāng)產(chǎn)能建設(shè)、預(yù)計下半年有望陸續(xù)投產(chǎn)1.3萬錠新增產(chǎn)能，24-25年預(yù)計進一步增加國內(nèi)、越南產(chǎn)能投放，毛紡紗增長趨勢有望延續(xù)；羊絨紗線正在加大海外客戶拓展，產(chǎn)能利用率有望持續(xù)提升。我們維持23-25年歸母凈利潤4.64/5.54/6.58億元的預(yù)測、分別同比+18.9%/+19.5%/+18.7%、對應(yīng)PE為12/10/9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場需求波動、原材料價格大幅波動、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期
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