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海底撈發(fā)布2023年上半年盈利預(yù)告，公司預(yù)計(jì)上半年收入不低于188億元（同比+23.7%）；凈利潤不低于22億元（vs 22H1為0.72億元），高于我們此前的預(yù)期；根據(jù)業(yè)績預(yù)告測算，公司上半年利潤率約11.7%，大超我們此前的預(yù)期，還原掉匯兌影響的凈利潤率預(yù)計(jì)在10%左右，亦明顯好于我們預(yù)計(jì)的8.5%左右水平。我們預(yù)計(jì)出色的業(yè)績主要得益于毛利率提升、折攤費(fèi)用率下降和穩(wěn)健的人工控費(fèi)。公司疫后翻臺修復(fù)趨勢優(yōu)于行業(yè)，穩(wěn)態(tài)經(jīng)營效率提升打開拓店空間，建議關(guān)注下半年公司翻臺率持續(xù)表現(xiàn)及開店節(jié)奏，維持“買入”評級。
　　▍上半年收入低于預(yù)期，業(yè)績好于預(yù)期，利潤率大超預(yù)期。海底撈發(fā)布盈利預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023年上半年收入不低于188億元（同比+23.7%），低于我們此前預(yù)期；預(yù)計(jì)凈利潤不低于22億元（vs 22H1為0.72億元），高于我們此前的利潤預(yù)測上限20.3億元。根據(jù)預(yù)告計(jì)算，上半年海底撈利潤率約11.7%，大超我們的預(yù)期。上半年業(yè)績包含小部分匯兌收益，還原掉匯兌影響的凈利潤率預(yù)計(jì)在10%左右，亦好于我們此前預(yù)測的8.5%左右水平。
　　▍毛利率預(yù)計(jì)提升，人工控費(fèi)穩(wěn)健。公司在產(chǎn)品端管理更加精細(xì)化，包括進(jìn)一步控制門店食材損耗和浪費(fèi)情況等，且我們觀察到客單價相較去年下半年略有提升，預(yù)計(jì)帶動毛利率水平環(huán)比提升。我們判斷，伴隨客流恢復(fù)，單店員工數(shù)雖然從去年75~80人提升至85~100人，但是新增人數(shù)主要以非正式員工為主，預(yù)計(jì)人工費(fèi)用率得到進(jìn)一步控制。上半年新店較少，假設(shè)折舊及攤銷和22H2基本持平，而由于收入提升，我們預(yù)計(jì)折攤費(fèi)用率比22H2降低1.5~2pcts。
　　▍經(jīng)營效率提升，為重啟拓店打下基礎(chǔ)。上半年公司客流表現(xiàn)穩(wěn)健且好于行業(yè)，3~6月翻臺率環(huán)比持續(xù)上升，而行業(yè)整體呈現(xiàn)3~5月環(huán)比下行、6月回升的趨勢。我們認(rèn)為公司上半年業(yè)績超預(yù)期主要得益于公司對產(chǎn)品及門店運(yùn)營質(zhì)量提升的注重，而在拓店方面，公司仍保持謹(jǐn)慎，根據(jù)公司公告，上半年新開門店為個位數(shù)，另外有十來家的“硬骨頭”門店恢復(fù)營業(yè)。出色的利潤率水平驗(yàn)證門店的經(jīng)營杠桿進(jìn)一步降低，在同店翻臺穩(wěn)健的情況下，利潤率的提升為硬骨頭門店繼續(xù)重新開業(yè)以及新店拓展打開空間。
　　▍風(fēng)險因素：拓店進(jìn)度不及預(yù)期；新店經(jīng)營效率不達(dá)預(yù)期；食品安全問題；原材料價格波動風(fēng)險；用工成本上漲超預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在新品研發(fā)、品牌營銷、年輕客群、員工激勵、用工結(jié)構(gòu)等多方面均迎來顯著改善，穩(wěn)態(tài)經(jīng)營效率提升打開拓店空間，建議關(guān)注下半年公司開店節(jié)奏。我們認(rèn)為公司的經(jīng)營效率提升是可持續(xù)的，上調(diào)2023/24/25年經(jīng)調(diào)凈利潤預(yù)測至43.0/52.1/61.4億元（原預(yù)測為34.1/51.0/ 56.2億元），現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年經(jīng)調(diào)整PE為23/19/16倍。參考國際成熟餐飲公司如麥當(dāng)勞、百勝餐飲、百勝中國、星巴克等穩(wěn)態(tài)估值水平為20~30倍PE，對應(yīng)業(yè)績增速為10%左右，我們給予公司2024年25倍PE，當(dāng)前匯率下對應(yīng)目標(biāo)價25港元，維持“買入”評級。